事件：2024 年3 月29 日，公司发布2023 年年报，全年实现营业收入115.43 亿元（+13.51%），归母净利润7.16 亿元（+27.68%），扣非归母净利润6.70 亿元（+34.32%）。

2023 年公司持续优化市场及产能布局，积极发挥各板块间协同效应，全年业绩稳健增长。分板块来看，（1）矿服板块2023 年规模进一步增大，实现营收89.34 亿元，同比增长21.17%，主要系公司紧跟产业政策，致力推行矿服民爆一体化服务模式，同时持续加大重要地区市场投入，重点开拓西北、东北区域，且积极推进国内国际双轮驱动，加快进行国际化布局，整体生产态势良好。（2）民爆板块全年业绩呈现稳中有升的态势，实现营业收入22.81 亿元，同比增长4.39%，一方面系原材料成本同比有所下降，叠加公司降本增效举措成效显现及产能布局优化提升炸药释放率，带来利润增加；另一方面，受益于产业政策支持，电子雷管释放良好，销量有所增加。（3）防务装备板块实现营业收入1.72 亿元，同比减少40.77%，主要与受客户需求计划影响传统军品交付量减少有关，随着公司持续加强内部研发及积极推动相关业务并购，防务装备板块产值和盈利能力有望进一步增强。

研发费率不断增长，盈利能力稳步提升。2023 年公司毛利率为20.67%，同比增长1.74pct，主要系公司民爆板块由于降本增效措施行之有效、原材料成本下降等原因毛利率同比提升6.91pct，矿服及防务装备板块毛利率亦分别提升0.27pct 及1.64pct 所致。报告期内公司净利率为8.42%，同比上升0.17pct，上升幅度小于毛利率，与期间费用率同比增加0.20pct 至10.31%有关，其中，研发费率同比提升0.36pct，主要由于报告期内公司持续增加防务装备项目研发支出，同时矿服板块加大了对智能矿山建设相关研发投入。此外，报告期内公司根据大石头项目诉讼进展情况，增加涉诉项目应收账款的信用减值损失计提，致使2023 年公司信用减值损失同比增长1029.41%至5853.58 万元，亦对公司净利率产生影响。

资产负债表前瞻指标突出，经营活动现金流有所改善。报告期内，公司合同负债较期初增长143.69%，主要系矿服及民爆等板块预收客户款项所致，待订单交付后有望持续兑现至收入端增厚公司业绩。在建工程较期初增加96.73%，主要系报告期内公司购买办公楼增加所致。此外，2023 年公司经营活动现金流量净额为14.13 亿元，同比增长58.59%，表明报告期内公司销售回款情况良好。

收购江苏红光，打通产业链上游。公司下属控股子公司明华公司于2023年9 月以自有资金2.76 亿元收购江苏红光54%的股权，成为江苏红光控股股东；2024 年1 月明华公司又拟通过竞拍方式收购另一股东山东天宝持有的江苏红光46%股权，若竞拍成功，持有股权将由54%增加至100%。江苏红光以黑索今系列产品的生产和销售为主营业务，黑索今属于第二代含能材料，在战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域有着广泛应用。江苏红光是全国重要的军民两用基础含能材料生产企业，收购江苏红光有助于公司快速构建并延伸军工产业链的着力点，提升公司军工品牌形象，同时也有助于增强公司对民爆上游原材料的供应能力，对民爆板块亦具有重要战略价值。

投资建议：我们预计公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入134.62/154.08/176.78 亿元，同比变动16.63%/14.45%/14.74%，实现归母净利润8.18/9.63/11.17 亿元，同比增长14.22%/17.80%/15.96%，当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为19.12/16.23/14.00X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：宏观经济风险；安全生产风险；防务装备板块转型升级风险。