事件：公司发布2023 年报，全年实现营业收入115.43 亿元，同比增长13.51%；实现归母净利润7.16 亿元，同比增长27.68%。23Q4 实现营业收入36.01 亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润2.19 亿元，同比增长29.29%。

矿服业务秉承“大项目、大客户”战略，推动长期稳健高质量发展：2023年，为应对新疆、西藏区域及海外市场的快速增长及产能紧缺的问题，公司积极布局产能，将位于其他地区富余的炸药产能调配至新疆、西藏，同时公司紧跟国家“一带一路”倡议，加快出海步伐，已在塞尔维亚、哥伦比亚、圭亚那等多个国家承接多个项目，海外市场份额逐步扩大，并积极探索海外炸药厂投资的可行性。新疆、西藏及海外市场营收增长显著，分别同比增长176.81%、65.15%、33.24%。

民爆业务原材料降价利润率提升，电子雷管推广营收提升：民爆主要原材料硝酸铵2023年平均价格约2913.25元/吨，较2022年下降6.43%。至23年底，公司拥有工业炸药产能49.4万吨，位居全国前三，产能遍布全国各地，23年公司炸药生产41.63万吨，同比增长5.60%，产能释放率达84.27%。由于原材料成本下降，公司工业炸药业务营收同比降低2.31%，而毛利率提升7.22PCT。2023年全国工业雷管总产量为7.24亿发，其中电子雷管已实现全面替代传统的导爆管雷管及工业电雷管，产量为6.70亿发。23年公司起爆器材业务营收同比增长87.34%，毛利率提升1.78PCT。

防务装备业务大力发展，拓展黑索今产品：防务装备业务是公司的战略转型重点板块，公司以子公司宏大防务科技为平台，布局了国内及国际军贸两大市场。23年，公司完成了收购江苏红光化工有限公司54%的股权，业务范围拓展到黑索今的生产和销售，黑索今属于第二代含能材料，广泛地应用于战斗部装药、推进剂、混合炸药、雷管、起爆具、射孔弹制造、超硬材料加工等领域。

盈利预测、估值与评级：公司2023 年归母净利润超出我们此前的预测6.6 亿元（超出约8.44%）。考虑公司业务有望持续得到有效拓展，上调2024-25 年归母净利润预测6.28%/3.14%至8.08 亿元/9.08 亿元，并预测2026 年归母净利润10.08 亿元，2024-26 年EPS 分别为1.06、1.20、1.33 元，当前股价对应PE分别为18X，16X，15X。公司在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；防务业务稳步推进，以及公司计划拓展国内外防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；上调公司评级至“买入”。

风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。