军工行业2022 年及2023Q1 业绩回顾：2022 年136 家核心业务涉及军工领域的上市公司共实现营业收入5872 亿元，同比+10.93%，增速在一级行业（SW）中排名9/31；实现归母净利润349 亿元，同比-7.41%，增速在一级行业（SW）中排名17/31。2023Q1，国防军工行业实现营业收入1169 亿元，同比+8.23%，增速在一级行业（SW）中排名6/31；实现归母净利润83 亿元，同比-1.16%，增速在一级行业（SW）中排名19/31。

军工各子行业2022 年及2023Q1 业绩回顾：2022 年，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面新材料（同比+22.09%）、航天（同比+13.59%）、航空（同比+12.56%）较高。归母净利润方面，2022 年信息化、航空、新材料行业占比较大。净利润增速方面，新材料（同比+18.09%）、航空（同比+2.08%）实现了正增长。2023Q1，营业收入方面航空、船舶、信息化子行业占比较大。收入增速方面，材料（同比+15.34%）、航空（同比+13.52%）子行业增速较快。归母净利润方面，2023Q1 信息化、航空、新材料占比较大。

净利润增速方面，船舶（同比+102.74%）、航空（同比+16.54%）、新材料（同比+8.95%）均实现提升。

利润水平受公共卫生事件、原材料价格等因素承压，资产负债表指标显示行业高景气度保持：国防军工行业2022 年行业毛利率承压，2023Q1 行业毛利率有所回暖。期间费用率方面，2022 年维持了过去几年持续下降的趋势，2023Q1 行业期间费用率提升。存货方面，2022 年及2023Q1 维持同比增长。预收账款及合同负债加和，2022 年及2023Q1 虽同比略有下滑，但仍然保持在高位。

行业估值目前处于2016 年以来低位：经过20 年、21 年约4 次上涨后，行业估值再次回落，23 年5 月5 日收盘PE-TTM 为70 倍，处于2016 年峰值以来的较低水平。各子行业估值（PE-TTM）方面，至23 年5 月5 日收盘，航空57X，航天57X，船舶44X，陆装111X，信息化42X，新材料46X，大多已调整至近2年内较低水平。

行业增长逻辑：中国从武器装备总数量、武器装备作战性能等方面，与当今世界的军事强国仍然有着显著差距。中国在国际上的地位显著提升，国防建设及武器装备需与国际地位相匹配，而从目前数据来看，仍有较大提升空间，这为国内军工行业提供了成长机遇。面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。

投资建议：建议沿核心装备、国企改革、军贸及民用三条主线进行投资布局。（1）核心装备主线，推荐中航高科、中航重机、中航光电；（2）国企改革主线：推荐中航西飞、中国船舶租赁，建议关注中船防务；（3）军贸及民用主线：推荐广东宏大、航天彩虹，建议关注航宇科技。

风险分析：国际政治形势变化对军工行业发展产生影响的风险；防务装备市场竞争加剧的风险；防务装备研制进度不及预期的风险。