事件：公司发布2023 年一季报。2023Q1 年公司实现营收19.76 亿元，同比+10.47%；实现归母净利润0.51 亿元，同比+24.74%；实现扣非归母净利润0.44 亿元，同比+24.15%。

1、利润表：2023Q1 营收、归母净利润分别同比增长10.47%、24.74%，2023Q1 公司矿服项目规模扩大，民爆板块产能释放良好，带动整体营收增长。整体毛利率15.74%，同比下降1.45pct；整体净利率3.8%，同比增长0.98pct，主要得益于民爆板块炸药及雷管销量增加、投资收益增长。期间费用率9.7%，同比下降2.06pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别同比-0.02/-0.81/-0.77/-0.46pct，整体费用管控良好。

2、资产负债表：预付款项、合同负债快速增长。2023Q1 末，公司预付款项2.06 亿元，较期初增加1.08 亿元，主要是子公司预付材料款增长；合同负债0.83 亿元，较期初增加0.27 亿元，主要是民爆领域预收销售货款增长。

3、广东宏大是军贸导弹重点标的之一，2023 年有望实现突破。广东宏大已形成以超声速巡航导弹为核心，以多功能空地弹、精确制导导弹、飞行榴弹、常规武器装备为代表的多品类弹药，弹药品类形成多元化、谱系化发展。

1）HD-1 系列：超声速巡航导弹已实现设计定型，总装厂建设稳步推进。

2022 年公司岸防反舰型导弹正式亮相珠海航展，这是一款超声速可低空掠海突防的反舰导弹，一枚就可对6000 吨舰船造成致命打击。在研的空基型超声速巡航导弹射程远，能够实现防区外发射，对大型舰船编队构成直接威胁，并且可以适配所有型号的双发战斗机和个别单发战斗机。截至2022 年末，总装厂建设工程进度达到52.65%，军贸商务洽谈工作也在积极推进，未来实现商业化后有望带动营收、利润大幅增长。

2）JK 系列：军贸市场需求导向，高性价比导向将致外贸订单有望快速落地。2021 年公司JK 系列某产品已在某靶场顺利完成无人机挂飞试验，可用于机载对地攻击。俄乌战场表明无人机已成为重点新型空战装备，预计军贸无人机将迎来重大发展，与之匹配机载导弹也将获得快速增长。

4、成立广东省军工集团，打造全国地方军工龙头企业。2021 年公司成立广东省军工集团，面向军贸、国内两个市场，实施国资主导、市场化运作模式，可以滚动式、平台式地发展多样化的武器装备，致力于打造为全国地方军工龙头企业。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.99、9.82、12.65亿元，对应PE 分别为29X、23X、18X，维持“买入”评级。

风险提示：军贸订单落地进度低于市场预期。