我们认为，军贸是军工产业发展的重要一面，有望在2023 年迎来持续兑现的拐点：

1、百年未有之大变局加速演进，各国加大军费投入巩固国防安全，对于缺乏全套装备研制体系的国家而言，军贸是装备补充的重要手段。全球大变局背景下各国军费投入激增，法国、美国2023 年军费预算分别同比增长7.4%、13.34%，德国、日本等国也宣布提高军费占GDP 比重。对于拥有装备研制批产能力的大国而言，可以自行研制；而对于其他一般国家而言，军贸是获得武器装备、打造军事安全体系的重要路径。从2016-2021年间军贸数据来看，部分国家军贸额出现大幅增长，如意大利军贸TIV 出口量CAGR 达22.68%，卡塔尔军贸TIV 进口量CAGR 达14.32%。

2、军贸是中国输出政治影响力的重要手段，如中国与沙特战略性关系将给军贸带来巨大市场空间。中国近年来持续对外输出政治影响力，如推动共建“一带一路”高质量发展，军援军贸是重要的政治商业纽带。根据SIPRI，2021 年中国军贸前五大客户销售额占比达90.78%且均为“一带一路”国家。尤其是，中国与沙特形成战略性关系，2016 年以来中沙建立全面战略伙伴关系以来无人机等装备订单大幅增长，2022 年12 月中沙双方元首会谈全面深化战略合作，或带动军贸领域合作朝着高端化、规模化趋势发展。

3、俄乌冲突持续消耗多国军事装备，将给我国军贸腾出巨大空间。根据俄乌双方作战简报，截止2022 年10 月份，冲突中被击落的无人机总数达3000 架左右，俄乌冲突带来装备大量消耗，而且引发了现代战争模式的更新。无人机呈现出高频次、规模化、体系化应用趋势，深刻改变战场格局，我们预计如无人机、导弹等装备在现代战场的需求将会大幅增长。

我们认为，军贸赛道拥有研制周期短、利润率高的市场化特点，能够给军贸企业带来丰厚的利润。不同于国内军品的商业模式，军贸赛道至少有以下优势：

1、市场空间方面：不受国内计划式采购和军费限制，军贸市场面向全球，空间更大。

2、军品利润方面：军贸是拥有高利润模式的产业。

3、研制周期方面：国内传统军品需按照“预研、科研、型研”的路径研制产品，军贸则以外方采购为最终导向，研制周期可以大幅缩短。

我们认为，当下中国军贸优势产品可以重点关注的是：无人机、导弹。俄乌战场让人们更深刻认识到精确制导导弹、无人机等装备在现代战场应用的重要性，这些装备的渗透率将大幅提升，在军贸市场也将大放异彩。

1、无人机：国内列装和军贸双重路径背景下迎历史性发展机遇。国内方面，预计国内各大军兵种大批量采购无人机窗口期即将到来；军贸方面，无人机是发展体系成熟、出口数量多的武器装备品类，俄乌战场充分证明其在现代战场的必要性，军贸无人机市场前景广阔。重点标的：航天彩虹、中无人机。

2、导弹：最能拉平敌我双方武力不平衡的利器，军贸赛道中的最佳品种。

这是因为，随着武器装备技术升级加速，越来越多的国家会失去高端武器总体研制的资金与技术实力，因此购买导弹进行防御对于中小型国家而言是较好的国防策略；而且，相对于舰船飞机而言，导弹是消耗品，是军贸赛道中的最佳品种。重点标的：广东宏大。

风险提示：军贸订单不及预期。