雄安新区建设+京津冀一体化提速，基建逃不开的白（水泥）+黑（沥青）。我们乐观预计下，雄安新区建设及京津冀一体化年均为公司新增沥青收入16-27 亿元。京津冀是沥青业务核心+优势区域。全资子公司兆华领先注册地天津，已实现沥青产业链服务全覆盖，包括沥青贸易、加工、仓储、集装箱运输、电子商务等。兆华在京津冀地区开展业务多年，充分积累运营经验、客户资源。1996 年通过北京市政白颐路项目涉足沥青业务，1997年建成天津塘沽散装沥青库区，1998 年完成河北津保高速项目道路沥青供应。此外，兆华还是稀缺拥有参与新区建设经验的沥青供应方，2008年曾参与首钢曹妃甸厂区道路建设。

京津冀是兆华核心销售大区，营收占比大，客户资源优质且纯基建属性。2016 年1-4 月前五大客户中，沧州市高速公路建设管理局、河北通华公路材料有限公司营收占比位列第一、第二，合计40.85%。公司下游客户多为高速公路或市政工程道路材料公司、开发公司，价格敏感度较低、支付能力较强。

雄安是沥青业务覆盖区，公司将直接受益新区基建。新区建设，基建先行，我们预计未来5-10 年，固投规模大概率达到万亿级，基建催化剂后续也将不断释放。兆华具备获取新区基建订单能力。主要是①兆华具备成本+规模+地理位置优势，在天津设立沥青库区，是最靠近雄安并拥有大型沥青库区的企业之一；②经验优势，因多年参与建设，熟知京津冀地区气候、地形、文化，与产业链上各参与主体建立多年合作关系；③范例优势，区域内已建成多条高级公路，示范效应明显；④集装箱运输优势；⑤具备国家级新区建设经验。

乐观预计下，雄安新区建设及京津冀一体化，为公司年均新增16-27 亿沥青收入。参考长三角，假设京津冀年均修建高速公路1000km，沥青路面覆盖率90%，1km 沥青消耗1900 吨，年均消耗171 万吨，加上防水材料、小区路面、水利年均消耗10 万吨，每年消耗共181 万吨。重交沥青和SBS 改性沥青目前单价2650 和3600 元/吨，（基质沥青2000+）均价按3000 元/吨计算，市场容量54.3 亿，市占率按30%-50%计算，年均业绩增量16-27 亿。此外，雄安新区将承接北京非首都功能，考虑未来会有央企等关键部门率先批量入驻，公路骨架是商贸、交流的重要承载，以及京津冀地区普遍缺水情况，我们判断在市政道路、国省道中沥青应用程度更高。

投资建议：公司充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速，向上空间打开，加上17 年兆华领先合并报表，今年业绩将大幅改观。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.19 元、0.43 元、0.51 元，对应PE 为77X、34X、28X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：京津冀一体化推进不及预期；沥青下游需求不及预期。