我们认为交运下半年仍将延续分化态势，重点推荐旧经济供给侧改革（民航+铁路），以及新经济高成长（快递+多式联运）两条主线。

航空：供给侧改革持续兑现。民航供给侧改革持续兑现，行业景气度上行且周期性下降，标的选择：东航>吉祥=春秋>南航>国航。1）供给：空域、准点率和安全三重约束下，行业供需中期维持小缺口；18Q3 机队和航班量增速下降；2）需求：民航大众化和消费升级带动年均10%的长期增长，以日韩为代表的外线需求持续改善；3）内线客座率全球第三，18 年即将突破85%的阈值；4）票价市场化改革持续推进，京沪线提价落地；5）行业收益进入中期上升通道，大航未来三年RASK 年均增长3%-5%，净利率逐步接近10%。

快递：电商快递从分层到分化，商务快递格局稳定。1）电商渗透率持续提升，未来5 年增速从30%逐步退坡至20%；2）一线快递从比拼件量到服务和盈利过渡，二三线快递很难通过价格战改变行业格局；3）龙头企业持续优化干线运输和中转成本，提升服务品质，理论单票净利有望达到0.38 元；4）行业上下游还存在巨大空间；5）推荐增速持续领跑行业的韵达，关注申通、圆通边际改善。商务快递增速稳定（GDP 2-3X），但竞争格局稳定且提价能力强，应享受估值溢价，关注顺丰新业务的价值。

铁路&多式联运：长期的机会。1）改革增强铁路运输吸引力，治超和油价上涨削弱公路运输竞争力；2）多式联运是降低物流成本和运输结构调整的有效手段，政策推动行业从导入期步入成长期；3）民营多式联运承运人率先受益，通过标准化多式联运产品，实现业绩高速增长；4）大秦铁路估值和股息率极具吸引力，广深铁路和铁龙物流重点关注改革兑现情况；5）多式联运重点推荐龙洲股份和嘉友国际，关注安通控股、长久物流和象屿股份。

投资策略：我们认为交运下半年仍将延续分化态势，重点推荐旧经济供给侧改革（民航+铁路），以及新经济高成长（快递+多式联运）两条主线，个股重点推荐：东方航空、大秦铁路、韵达股份、龙洲股份。

风险提示：宏观经济下滑、油价回升、快递价格战、铁路改革低于预期