业绩回顾

20181H 业绩符合预期

奋达科技公布1H18 业绩：营业收入14.3 亿，同比增长56.8%；归属母公司净利润1.45 亿，同比增长12.2%，位于此前预报10-30%的区间之内，符合预期，对应每股盈利0.10 元。同时预报1-9 月净利润增长0-30%，对应3Q18 净利润同比减少11%至增加66%。

上半年收入高增长主要来自音箱业务大幅增长及富诚达并表，但受元器件涨价及金属件竞争加剧影响，毛利率大幅下滑7.9 个百分点至20.7%，导致净利润增速远低于营收。

发展趋势

音箱业务：智能音箱超预期成长，但获利受到挑战：上半年多媒体音箱业务收入4.7 亿，大幅增长75%，在贸易环境恶化影响海外业务的情况下，上半年天猫精灵、叮咚等智能音箱成为主要增长点。展望下半年，创维、海尔、华为等智能音箱逐步上量，部分还将附带显示功能，单台价值有所提升。随着终端AI 芯片及语音应用的成熟，智能音箱未来成长可期，我们上调音箱业务收入预期。但值得注意的是，由于被动元件涨价、人工成本提升，音箱业务获利能力也遇到挑战，上半年毛利率下滑7.2 个百分点至17.7%，我们预计成本压力到明年才会有所缓解。

金属件：拓展新兴业务抵消手机端下滑风险：上半年金属外观件收入5.9 亿，同比增长112%，主要来自富诚达的并表。上半年富诚达收入4.8 亿，利润贡献4800 万，三季度苹果新机启动备货，富诚达较去年也增加十几个料号，三季度开始迎来向上弹性。欧朋达上半年则受到国产机订单下滑影响较大。整体来看，公司今年金属件业务在手机端面临压力的同时，开拓电子烟、医疗、汽车等市场，抵御手机领域下滑的风险。

盈利预测

由于成本端承压，我们将2018/19e 盈利预测从0.32/0.39 元下调17%/16%到0.26/0.33 元。

估值与建议

公司当前股价对应18/19 年18.2/14.4 倍P/E，尽管今年获利能力受到挑战，但随着元器件价格回落，我们预计明年利润率将有所回升，加上公司在智能音箱领域的成长，维持推荐评级，下修目标价21%至6.55 元，对应18/19 年25.0/19.7 倍P/E，对比当前股价有37%空间。

风险

智能音箱发展不及预期，金属小件竞争加剧。