货款回笼，现金流高增

事件： 奋达科技公布 2017 年年报与 2018 年一季报。 因并表富诚达， 公司 2017Q4单季度实现收入 14.2 亿元， YoY+97.3%；实现业绩 1.7 亿元， YoY+14.1%。 2018Q1单季度实现收入 6.4 亿元， YoY+79.8%；实现业绩 0.5 亿元， YoY+20.5%。公司预计2018H1 业绩 YoY+10.0%~+30.0%， 折算 Q2 单季度实现业绩 8859.3 万元~1.1 亿元，YoY+4.4%~35.0%。我们认为，汇率等因素仅短期影响公司业绩， 考虑到公司具备较强竞争力， 经过经营调整， 奋达盈利能力有望修复。

账款回笼， 经营性现金流大幅增长： 据公告， 2018Q1 公司经营性现金流量净额为4.3 亿元， YoY+1279.7%。我们分析，经营性现金流高增长，主要因公司回收前期货款， 3 月末应收账款较期初下降 45.8%，致 2018Q1 销售商品与提供劳务收到的现金YoY+143.5%。考虑到一季度末，预收账款较期初增加 111.1%，后续收入增长确定性较强，可保障公司充裕现金流。

受成本等因素影响， 短期盈利能力承压： 公司 2017Q4 与 2018Q1 业绩增速慢于预期，主要因为：（ 1）电子原材料价格上涨叠加汇兑影响，毛利率下滑。2017Q4 与 2018Q1毛利率同比下降 6.0pct/5.0pct。（ 2）人民币升值，财务费用增加。 2018Q1 财务费用为 4335.9 万元，去年同期仅为 555.7 万元。若扣除汇兑损益，2017 年业绩 YoY+33.0%。

但长期来看，奋达基本面健康， 我们认为阶段性币值波动属外在因素， 无损其长期投资价值；假设未来原材料价格维持当前水平，随着产品结构优化，公司毛利率有望提升。

投资建议： 我们预计， 索尼等客户订单量逐步上升，将有力拉升欧朋达业绩；公司传统业务客户关系稳定，具备较强竞争优势； 富诚达在手订单充足，随着协同效应显现， A 客户订单数量有望继续扩张。 我们预计公司 2018 年-2019 年的 EPS 分别为 0.38/0.46 元，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 12.16 元，对应 2018年 32 倍动态市盈率。

风险提示： 原材料成本上涨，外观件材料急速迭代