投资亮点

外观结构件是手机的重要组成部分之一，美誉度直接影响消费者的购买意愿，材质影响通信等基本功能。随着无线充电的普及及5G 时代的带来，2018 年，在手机总量增长放缓，品牌集中度不断提高的大环境下，外观结构件行业处在从金属向玻璃、陶瓷等新材料切换的重要转折点。

外观结构件行业规模保持12%稳定增长：我们预测全球手机外观结构件市场规模2018-2020 保持年均12%左右的稳定增长，从2017年的1278 亿增长值2020 年的1785 亿，主要得益于金属中框+玻璃（3D 玻璃）、陶瓷的趋势，驱动手机结构件ASP 提升。

结构件市场的挑战——金属结构件增长放缓：随着无线充电及5G时代的来临，金属机壳将让位于金属中框+非金属机壳的方案，我们预计金属机壳将从2017 年的47%降至26%，但金属中框基本成为标配，接力机壳维持成长性，预计2018-2020 年手机金属外观件仍将维持在9%、6%、6%的增长，近几年首次滑落至个位数。

结构件市场的机遇——玻璃、陶瓷迎来加速渗透：我们预计2020年玻璃、陶瓷占比提升至47%和6%。其中玻璃方案中，2.5D 和3D机壳分别为20%和27%，驱动量价齐升，2018-2020 年维持在40%、29%和16%的高增长。陶瓷方案目前成本较高，未来几年随着粉体规模及机加工良率的提升，渗透率将逐步提升，2020 年陶瓷机壳市场规模有望达到167 亿元，较2017 年的8 亿元增长20 倍。

把握产业升级机遇，龙头企业保持稳健增长：对蓝思等新材料厂商来说，2018 年的主要战略是利用在玻璃材料上的先发优势，抓住苹果、3D 玻璃等新商业机会，在收入快速增长的同时保持较高的利润水平。对比亚迪等金属机壳厂商来说，2018 年的主要战略是利用总体制造水平优势，扩大金属机壳市占率。同时逐步向玻璃、陶瓷延伸，打造金属中框+非金属机壳的一站式解决方案。

估值与建议

我们看好玻璃、陶瓷技术先行者蓝思、三环，及产业升级先行者比亚迪电子。首次覆盖蓝思、三环、比亚迪电子，给予推荐评级。

风险

智能手机创新放缓；5G、无线充电渗透不及预期。