事件：

公司公布2018 年年报，实现收19.75 亿、净利润1.76 亿，同比分别为10.3%、7.01%，每股收益为0.13 元。分配预案：每10 股派发现金红利0.65 元（含税），送红股0 股（含税），不以公积金转增股本。

评论：

钢琴业务收入平稳增长，盈利能力略有下滑

2018 年钢琴业务收入为19.01 亿元，同比增长10.53%，钢琴总销量实现15.6万架，同比增长7.74%；其中：高端产品恺撒堡销量同比增长13.27%，三角琴销量同比增长10.3%。受益产品结构持续优化，促进公司钢琴单价提升1.6 个百分点。受经济影响，18Q4 收入下滑6.94%，18 年综合毛利率下滑1.46 个百分点至31.32%。

音乐艺术培训业务仍在孵化中

公司2018 年教育培训业务收入6295 万，同比增长33.3%，毛利率提升19.27个百分点至19.66。公司致力于打造集乐器展销、艺术交流、高端培训为一体的音乐名家艺术平台，已在北京、广州、佛山、福州等建立了教育直营店，推出了包括珠江埃诺的爱上键盘等爱上系列课程、珠江钢琴艺术教室（645 家，其中艺术教室加盟商309 家，课程系列加盟商336 家）、珠江钢琴智能钢琴IN 系列、趣乐科技的GEEK 智能乐器、幻彩个性化智能声学钢琴等艺术教育产品。

维持“审慎推荐-A”评级。公司利用自身品牌及渠道优势，积极响应国家提升素质教育政策，推进“乐器+教育+服务”新业态的战略布局，把握艺术培训这一细分领域消费升级的巨大市场空间，预计公司19 年-20 年的EPS 分别为0.14、0.16元，对应19 年PE、PB 分别为51、3.3。维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：音乐艺术培训业务低于预期。