事件：

公司公布2018 年三季报，实现收入15.52 亿、净利润1.42 亿，同比分别为16.16%、11.49%，每股收益为0.11 元。

评论：

1、受益结构调整，收入增速稳步提升。

公司2018Q3 单季度收入同比增长16.16%，较前期增速稳步提升（18Q2 增速为14.56%、18Q1 为12.73%），增长原因除了于销量提升外，主要受益于价格提升，18H1 钢琴均价较2017 年提升10%左右，这也是公司产品结构调整的积极结果。公司高端产品恺撒堡系列持续发力，Schimmel 品牌也逐步步入正轨（Schimmel 上半年销售量952 架，营业收入6,480 万元，均价6.81万）。公司2017 年下半年已启动搬迁工作，18Q3 毛利率受搬迁及人工工资上涨影响下滑至28.07%，3 季度搬迁已经完成，我们预计Q4 毛利率有望企稳回升。

2、音乐艺术培训业务仍在孵化中

公司在北京、广州、佛山等地建立了教育直营店，推出了包括珠江埃诺的爱上键盘等爱上系列课程、珠江钢琴艺术教室、珠江钢琴智能钢琴IN 系列、趣乐科技的GEEK 智能乐器、幻彩个性化智能声学钢琴等艺术教育产品。截止2018 年中报参与编制的《尤克里里》、《中小学教学钢琴功能与技术规范》

已进入审定阶段，参与《键盘乐器键宽尺寸系列》、《钢琴弦》两份行业标准的修订。

3、不断投入研发，提升产品品质

公司持续推进自主创新和战略合作双向驱动，加强与Schimmel 的技术交流，通过引进国际高端技术人才，提升集团的高端技术产品研发水平。上半年集团开展钢琴产品新材料、新工艺的改进试验183 项，完成试验56 项，已有8项投入实施，4 项作为技术储备；在数码乐器方面，加强自主技术创新，逐步实现掌握核心技术的各项工作开展和长期布局。

4、维持“审慎推荐-A”评级。公司积极调整产品结构战略已逐步产生成果，收入进入加速增长通道；同时公司利用自身品牌、渠道优势、资金实力、上市平台发展音乐艺术培训，积极布局艺术培训这一细分领域消费升级的巨大市场。我们维持“审慎推荐-A”评级。预计公司18 年-19 年的EPS 分别为0.13、0.15 元，对应18 年PE、PB 分别为42、2.3。

5、风险提示：音乐艺术培训业务低于预期。