业绩简评

2017 年，公司分别实现营收/归母净利润17.90 亿元/1.65 亿元，同比分别增长14.30%/8.72%，实现全面摊薄EPS0.17 元，基本符合预期。公司2017年分配预案为每10 股转增3 股并派发现金红利4.00 元（含税）。2018 年Q1 公司营收/归母净利润分别增长12.73%/6.21%。

经营分析

高端产品增长提速。2017 年，公司钢琴销量14.47 万架增长8.51%，售价提升7.68%。其中，高端产品恺撒堡系列销量增长13.40%，增速提升2.66pct.，同时，收购的德国舒密尔钢琴也完成4,461 台销量。正是由于高端产品的良好增长，公司钢琴业务收入录得14.73%的增长，为近5 年最高增速。高端产品增长提速，促使公司产品结构进一步优化，整体对抗原材料涨价能力提升，全年毛利率同比提高1.79pct.。

艺术教育大踏步推进，定增完成加速文化产业发展。公司持续推进艺术教育，尤其是去年下半年艺术教室布局大幅提速，新增232 家（上半年仅新增56 家）总数达600 家。去年8 月公司定增完成，募集资金将主要用于艺术文化业务发展。文化产业创新创业孵化园等定增募投项目正有序推进，我们看好在资本助力下，公司文化产业布局加快，增长提速。

国改再进一步，艾茉森挂牌三板。公司控股子公司艾茉森（主营数码钢琴），于去年12 月完成增资扩股引入战投，今年4 月4 日新三板挂牌。数码钢琴具备更强娱乐性和更多使用功能，是行业发展方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球80%左右，而数码钢琴消费量仅为全球的16.67%，未来发展空间巨大，是公司重点布局的业务方向。公司通过引入核心骨干员工作为战投，并在三板挂牌，集合绑定各方利益最大化的调动积极性，有利于数码钢琴业务的长期快速发展。

盈利预测与投资建议

公司在做强钢琴主业基础上，积极延伸文化教育产业，力求做强钢琴主业、做大文化产业。我们预测公司2018-2020 完全摊薄后年EPS 为0.19/0.23/0.27 元，（三年CAGR20.2%），对应PE 分为54/44/37 倍，维持“买入”评级。

风险因素

募投进度不及预期风险；行业竞争加剧风险；文化产业扩张的管理风险。