事件

2017 年12 月5 日，公司披露控股子公司艾茉森数码乐器增资扩股的进展公告。该事项已经完成在广州产权交易所的挂牌交易程序，艾茉森向36 个投资方新发行841 万股，筹集资金2,018 万元。

点评

多方主体入股，利益一致推进数码乐器业务。此次增资扩股，除了原股东刘春清认购50 万股以外，引入新的投资方主要有三类：1）广州市政府控制广州市城发投资基金旗下投资平台；2）管理层及核心员工持股平台；3）公司的钢琴销售和艺术教育合作伙伴，例如主营“辛笛钢琴应用” 的广东辛笛音乐教育咨询有限公司和代表著名钢琴演奏家吴牧野的桐乡市牧野辉煌艺术策划有限公司。艾茉森主要从事数码钢琴、数码乐器等系列产品的研发、生产和销售。2016 年，艾茉森生产数码钢琴4.12 万台，实现营业收入8,916.94万元，同比增长26.12%。作为高新技术产品，数码钢琴较传统钢琴更具娱乐性和更多的使用功能，是行业发展的方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球销费量80%左右，而数码钢琴消费量仅为全球消费量的16.67%，未来发展空间巨大，是公司重点布局的业务方向。此次增资扩股，集合绑定了数码乐器业务发展所涉各方的利益，将能够最大化调动各方积极性，有利于公司数码钢琴业务的长期快速发展。同时，公司计划加快艾茉森证券化进程，2016 年已经完成股份制改造，计划申请新三板挂牌。

文化产业持续布局，公司转型推进有条不紊。公司继续结合智能乐器和智能教学APP 模块的发展，并持续推进艺术教室、超级合伙人等列艺术教育品牌活动。上半年，公司借助368 家艺术教育加盟商，完成了对全国29 个省份的覆盖。与此同时，公司也完成了济南和佛山文化艺术教育中心开业，北京艺术之家也进入建设尾声。在影视传媒业务方面，公司控股子公司珠广传媒在2016 年完成6,201 万元的影视项目投资，促使营业收入同比增长407%。同时，公司联手广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒，涉足影视制作和艺人经纪等业务，并先后完成12 部网络剧项目投资。不仅如此，公司已在8 月完成非公开发行，募集资金10.6 亿元，用于建设文化创业孵化园、文化产业基地和艺术教育中心等项目。非公开发行项目的建成，将推动公司集钢琴制造与服务、艺术教育、传媒影视和金融投资于一体的大文化产业战略进一步落实。

风险因素

非公发募投项目进度不达预期的风险

非公发项目的实施可能受到国内外宏观经济状况、产业政策、宏观调控和市场环境等因素的影响，在建设过程中是否组织得当、确保按期实施计划等方面存在一定风险。若募投项目进度不及预期，将影响项目的投资回报和公司的预期收益。

钢琴制造业竞争加剧风险

中国是世界钢琴制造和消费的第一大国，行业内厂商众多，竞争较为激烈；同时，多年来倾销中国市场的进口“二手琴”问题仍未得到完全有效解决，存在行业竞争进一步加剧的风险。

数码钢琴业务和文化产业扩张的经营管理风险公司的传统主营业务是声学钢琴，在开拓数码钢琴和文化产业业务时，存在公司组织模式和管理能力未能及时调整和完善，从而面临新业务扩展的管理风险。

盈利预测与投资建议

公司在做强钢琴主业基础上，积极延伸文化教育产业，同时把握钢琴后服务市场，构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环，以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2019 年EPS 预测为0.19/0.24/0.31 元/股，（三年CAGR24.8%），对应PE 分为60/47/37 倍，维持公司“买入”评级。