投资要点：

公司公布2017 年半年报：公司实现营业收入8.46 亿元，同比增长15.3%，归母净利润9148.17万元，同比增长10.6%，合EPS 0.096 元/股。公司Q2 单季实现收入4.2 亿元，同比增长16.3%，归母净利润4348.44 万元，同比增长9.9%。公司预计2017Q1-3 季度归母净利润区间为1.15-1.50 亿元（同比增长0%-30%）。

顺利完成定增，通过发行8886.18 万股募集资金总额10.93 亿元，募资净额为10.61 亿元，发行价格12.30 元/股，定增后公司总股本为10.45 亿股。本次发行均以现金认购，发行对象为广州新华城市发展（配股数4878.05 万股，金额6.00 亿元）和广州国寿城市发展（配股数4008.13 万股，金额4.93 亿元），锁定12 个月。发行后广州国资委持股7.82 亿股，占比由81.9%下降至74.9%，仍为公司控股股东。

主营业务结构优化，研发+生产+销售型的钢琴主业经营模式，收购Schimme提升收入水平和盈利能力。公司收入和利润表现稳健且增速提升，收购德国Schimme公司纳入报表以及业务结构优化，同时数码乐器和文化产业成为收入增长点。公司综合毛利率为32.9%（提升2.98 个百分点），其中钢琴产品业务占比89.7%，毛利率33.9%（提升3.94 个百分点）。

近年来，全球传统钢琴产量基本稳定在50 万架左右，中高档钢琴需求呈现增长趋势，产品：

公司打造高、中、普及各档次均具较强国际竞争力的品牌体系，全面推进Schimme项目，组建全新Schimme国内营销网络，此外深化上下游产业链融合，提升珠江钢琴影响力。销售：报告期公司主业发展态势良好，货款回收及时且较16 年有所提升，公司钢琴产销量超过7 万架，产品结构不断优化，恺撒堡钢琴销售量同比保持两位数增长。渠道：公司建立研发+生产+销售型的钢琴业务经营模式，与经销商合作，国内销售和服务网点分别360、230 多个，均较16 年末有所提升；国际以亚洲、欧美为核心，销售服务网点200 多个，遍布100 多个国家地区；国内市场占有率达35%以上，全球市场率达25%以上。

数码钢琴丰富主业，艾茉森有望申请新三板挂牌增强实力。公司主要通过控股子公司艾茉森开展数码钢琴业务，与日、意著名数码乐器公司技术合作，掌握国际工艺，完成第四代数码钢琴音源的研发与应用，旗舰产品F-13、P-200 便捷式数码钢琴正式下线，并与珠江埃诺合作研发全新6+1 音乐教室，探索互联网数码钢琴模式。未来艾茉森将加快证券化进程，申请在新三板挂牌后将通过数码钢琴键盘、便携式数码钢琴2 个募投项目扩大发展。

定增发力加强主业，文化产业项目稳步推行。公司本次定增募资将用于广州文化产业创新创业孵化园项目、增城国家文化产业基地项目（二期）、全国文化艺术教育中心建设项目、珠江乐器云服务平台建设项目以及补充流动资金等。通过募投，公司将进一步做强主业，做大文化服务业，加快公司向先进制造和文化服务转型升级，进一步优化业务结构、增强公司的盈利能力和可持续发展能力，有利于增强上市公司核心竞争力。公司作为广州国企改革重点标的，有望享受政策红利，后续作为相关资产的资源整合平台。

艺术教育投资保持高速增长，推进品牌体系驻足全国。公司通过产业运营及资本运作，加速艺术教育产业发展；报告期成立广州文化上海市公司产业联盟首批成员，推进艺术教育网点建设，济南中心店、佛山旗舰店已开业，珠江钢琴北京艺术之家即将建成。成立文化艺术公司，打造乐器、教育、线上线下多渠道以及互联网平台一体化生态体系。

文化传媒产业积极探索，挖掘文化产业新亮点。公司主要通过珠广传媒公司开展影视类业务，通过八斗米开展传媒类业务，并发起成立传媒基金。2017H1 珠广传媒新增影视项目投资1050 万元，先后投资《蓝莲花》、《邮轮情缘》等项目。未来公司将持续完善传媒业务治理结构，发挥传媒基金平台作用，增强文化板块的盈利。

产品结构持续优化，高端钢琴品牌扬帆起航，自主品牌厚积薄发，收购欧洲高端品牌舒密尔，完善品牌梯度。聚焦互联网+艺术教育和价值服务体系，未来艺术教育前进广阔。广州国资改革稀缺标的，定增发力加强文化服务转型升级。公司目前市值123亿元，我们维持公司17-19 年EPS 至0.17 元、0.19 元和0.23 元，17-19 业绩增速分别为15%、15%和18%，目前股价（12.91 元）对应2017-2019 年PE 分别为76 倍、68倍和56 倍，看好公司长期高端乐器制造、音乐教育、文化金融传媒产业综合产业布局的发展方向，定增价格（12.30 元）提供安全边际，维持增持。