事件

2017 年6 月13 日，公司公告，收到广东省国资委《关于第一批混合所有制企业员工持股试点企业名单的通知》，公司控股子公司艾茉森被列入第一批混合所有制员工持股试点企业。

点评

广东国改领先全国，员工持股是广州核心改革方式。广东省于2014 年出台了《关于省属企业发展混合所有制经济的意见》，确定国企改革的主要路径、抓手和侧重点。随后，相关改革政策接连出台，引入战略投资、整体上市和资产证券化等成为改革的主要方式。2016 年，广东省发布《关于深化国有企业改革的实施意见》，对新一轮国企改革作出细化安排。今年1 月，广东省再出台了《国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的实施细则》，对国有控股混合所有制企业开展员工持股试点进行了细致的规定。目前，在以广州市国资委为实际控制人的14 家上市公司中，已有9 家公司完成了员工持股。

员工持股试点实现利益捆绑，公司数码钢琴业务有望持续高成长。艾茉森是公司控股子公司，主要从事数码钢琴、数码乐器等系列产品的研发、生产和销售。2016 年，艾茉森生产数码钢琴4.12 万台，实现营业收入8,916.94 万元，同比增长26.12%。作为高新技术产品，数码钢琴较传统钢琴更具娱乐性和更多的使用功能，是行业发展的方向之一。目前中国传统钢琴销费量占全球销费量80%左右，而数码钢琴消费量仅为全球消费量的16.67%，未来空间巨大。公司作为全球钢琴龙头企业，未来将持续受益数码钢琴市场发展。此次艾茉森被选为员工持股试点企业，将实现企业利益与员工利益的绑定，将最大化调动员工积极性，有利于公司数码钢琴业务的长期快速发展。

同时，公司计划加快艾茉森证券化进程，2016 年已经完成股份制改造，计划申请新三板挂牌。

文化产业持续布局，公司转型推进有条不紊。2016 年，公司通过直营艺术中心和艺术教室加盟的方式，持续推进艺术培训业务发展。目前，公司已完成统一VI 建店76 家，覆盖28 个省份。在影视传媒业务方面，公司控股子公司珠广传媒在2016 年，完成6,201 万元的影视项目投资，促使营业收入同比增长407%。同时，公司联手广州嘉羽广告合资设立浙江东阳珠广新影传媒，涉足影视制作和艺人经纪等业务，并先后完成12 部网络剧项目投资。不仅如此，公司还计划通过非公开发行募集资金，用于建设文化创业孵化园、文化产业基地和艺术教育中心等项目。目前，公司非公开发行已经获得证监会核准批复。此次非公开发行将推动公司集钢琴制造与服务、艺术教育、传媒影视和金融投资于一体的大文化产业战略进一步落实。

风险因素

募投项目进度不及预期风险；钢琴制造业竞争加剧风险；文化产业扩张的经营管理风险。

盈利预测与投资建议

公司在做强钢琴主业基础上，积极延伸文化教育产业，同时把握钢琴后服务市场，构建“制造-租售-服务-教育”的产业链闭环，以实现公司做强钢琴主业、做大文化产业的战略目标。我们维持公司2017-2019 年EPS 预测为0.20/0.26/0.33 元/股，（三年CAGR28.3%），对应PE 分为58/46/36 倍，维持公司“买入”评级。