事件：公司发布2023 年年报，实现营业收入32.76 亿元，同比-8.58%；归母净利润2.10 亿元，同比-31.75%；扣非归母净利润2.12 亿元，同比-26.17%；经营性净现金流2.77 亿元，同比-72.21%；EPS（基本）0.25 元。业绩符合市场预期。

公司发布2024 年一季报，实现营业收入6.47 亿元，同比-23.90%；归母净利润0.64 亿元，同比+28.38%；扣非归母净利润0.55 亿元，同比+29.40%；经营性净现金流-1.65 亿元，同比负值扩大；EPS（基本）0.08 元。业绩符合市场预期。

点评：

肝素原料药周期波动和集采影响当期业绩，核药业务维持稳健：2023Q1~2024Q1，公司单季度营业收入分别为8.51/9.35/8.00/6.90/6.47 亿元，同比-3.32%/+5.56%/-18.03%/-17.97%/-23.90%；归母净利润0.50/1.34/1.02/-0.76/0.64 亿元，同比-8.77%/+17.91%/-37.18%/亏损扩大/+28.38%；扣非归母净利润0.42/1.31/0.77/-0.38/0.55 亿元，同比-21.01%/+19.54%/-51.32%/亏损扩大/29.40%。2023 年计提资产减值准备使归属于上市公司股东的净利润减少9,032.26 万元。2023 年收入分板块来看：核药销售收入10.17 亿元，同比+11.20%，其中18F-FDG 收入4.20 亿元，同比+12.00%，云克注射液收入2.44亿元，同比+19.52%，锝标记相关药物收入1.00 亿元，同比-3.23%；原料药板块销售收入16.78 亿元，同比-18.61%，主要原因为全球肝素行业低迷、需求量不足，且下游客户原料库存积压导致采购量下降；制剂业务板块销售收入4.00亿元，同比-17.20%，主要因那屈肝素钙注射液于2023 年3 月中标第八批全国药品集中采购，销售价格下降。

大力投入研发，推动核药创新升级：2023 年公司研发投入3.13 亿元，同比增长77.23%，其中核素药物研发投入占比76.73%，研发费用1.97 亿元，研发费用率6.02%。公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，整合公司研发资源，推动核药研发。截至2023 年底，部分重点产品的进展为，氟[18F]思睿肽注射液正在进行III 期临床试验，氟[18F]阿法肽注射液正处于Ⅲ期临床，APN-1607 产品Ⅲ期临床已完成入组正在进行NDA 前的资料整理工作，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请，正在等待后续审批。随着公司核创新药产品线持续丰富，未来有望进入创新驱动发展的全新时代。

盈利预测、估值与评级：由于肝素原料药周期波动，和研发投入加大，下调2024~2025 年归母净利润预测为3.06/3.66 亿元（原预测为5.03/6.15 亿元，分别下调39%/41%），新增预测2026 年归母净利润4.30 亿元，现价对应PE 分别为37/31/27 倍，考虑到核药资产的稀缺性，维持“买入”评级。

风险提示：核药研发低于预期的风险；肝素周期波动的风险。