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公司发布2023 年年报和2024 年一季报，2023 年实现收入32.76 亿元，同比下降8.58%，实现归母净利2.10 亿元，同比下降31.75%，实现扣非归母净利2.12 亿元，同比下降26.17%，年度业绩低于预期。2024 年一季度，公司实现收入6.47 亿元，同比下降23.90%，实现归母净利0.64 亿元，同比增长28.38%，实现扣非归母净利0.55 亿元，同比增长29.40%，一季度业绩符合预期。

肝素扰动业绩，核药呈现恢复态势

分业务看，2023 年，公司原料药业务中肝素原料药实现收入13.26 亿元（同比降23.88%），主要是受肝素行业需求量不足、下游客户原料药库存积压、采购量下降所致；核药业务恢复增长态势，全年实现收入10.17 亿，同比增长11.20%，18F-FDG、云克注射液同比分别增长12.00%、19.52%。2023 年公司计提了肝素钠原料药存货跌价准备，导致全年利润低于预期。2024Q1收入下降主要是肝素业务需求较弱所致。

核药中心和核药布局领先

2023 年公司正电子类核药中心投入运营2 个，已投入7 个单光子药物为主的核药中心、20 个正电子为主的核药中心，并有8 个正电子核药中心正在建设。核药布局上，一方面公司与研究所合作委托开发电子加速器解决部分同位素的制备，另外一方面检测诊断类的核药产品如氟思睿肽、氟阿法肽、99mTc-GSA、APN-1607、铼依替膦酸处在III 期临床或以上阶段，99mTc 标记替曲膦产品已递交发布材料，氟化钠注射液骨扫描显像剂已递交上市申请。

盈利预测、估值与评级

由于肝素业务需求暂时较弱以及医院大型设备购买恢复中，我们调整预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.76/36.28/38.69 亿，同比增速分别为3.08%/7.46%/6.63%，归母净利润分别3.14/3.66/4.25 亿，同比增速分别为49.72%/16.68%/15.90%，EPS 分别为0.38/0.44/0.51 元/股，3 年CAGR 为26.49%。鉴于公司核药房布局领先，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年42 倍PE，目标价15.99 元，维持“买入”评级。

风险提示：肝素业务下滑风险；核药上市不及预期；核药中心建设不及预期