业绩短期承压，维持“买入”评级

公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入25.85 亿元，同比下降5.69%；实现归母净利润2.86 亿元，同比下降13.47%；实现扣非归母净利润2.51亿元，同比下降22.14%；报告期内，原料药业务板块销售收入13.47 亿元，同比下降17.36%，主要因肝素钠销售额减少所致；制剂业务重点产品注射用那曲肝素钙实现收入1.53 亿元，同比下降48.14%，主要因那曲肝素钙注射液集采降价导致。核药业务重点产品18F-FDG 注射液实现收入3.16 亿元，同比增长7.85%；云克注射液实现收入1.92 亿元，同比增长14.29%。考虑到短期业绩承压，我们下调2023-2025 年的归母净利润预测为3.68/4.64/5.28 亿元（原值为4.06/4.92/5.61亿元），2023-2025 年的EPS 为0.45/0.56/0.64 元，当前股价对应PE 分别为40.8/32.4/28.5 倍。但考虑到公司创新核药研发持续推进，在研阿尔茨海默症诊断药物潜在空间大，后续相关产品有望逐步落地，维持“买入”评级。

创新核药研发持续推进，助力公司实现创新转型在核药领域，公司氟[18F]思睿肽注射液已进入Ⅲ期临床试验，氟[18F]纤抑素注射液已完成Ⅰ期临床总结报告；177Lu-LNC1003 注射液和177Lu-LNC1004 注射液的研发也持续推进。我们预计随着核药产品的持续进展，公司核药平台价值将逐步凸显。

阿尔兹海默症诊断药物潜在空间大，后续有望贡献业绩增量根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019 年全球现存的AD 及其他痴呆患病人数约5162.42 万例，其中中国现存的AD 及其他痴呆患病人数为1314.40 万例。

公司在研阿尔茨海默症诊断药物18F-APN-1607 注射液目前正处于Ⅲ期临床。

我们预计，如果后续18F-APN-1607 注射液成功上市，有望为公司贡献业绩增量。

风险提示：PET-CT 新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；核素药物临床进度不及预期；肝素原料药价格下滑。