2023 年前三季度业绩符合我们预期

公司公布2023 年前三季度业绩：收入25.85 亿元，同比下降5.69%；归母净利润2.86 亿元，同比下降13.47%，扣非归母净利润2.51 亿元，同比下降22.14%，业绩符合我们预期。

发展趋势

核药业务核心产品保持稳健增长。2023 年前三季度，公司FDG 注射液实现收入3.16 亿元，同比增长 7.85%；锝标记药物实现收入7,845 万元，同比增长21.7%；云克注射液实现收入1.92 亿元，同比增加14.29%，主要因医院科室诊疗秩序恢复。我们认为公司高毛利核药业务的扩展有望利于公司毛利率提升。

传统业务下滑，主要由于价格下降。2023 年前三季度，公司原料药实现收入13.47 亿元，同比减少17.36%，主要由于全球肝素钠原料药价格和需求恢复正常。2023 年前三季度，公司制剂重点产品注射用那屈肝素钙实现收入1.53 亿元，同比减少48.14%，主要由于那屈肝素钙注射液中标国家集采降价。

创新诊断用核药研发进展顺利。截至2023 年9 月30 日，公司公告：氟[18F]思睿肽注射液（LNC1001）已进入Ⅲ期临床阶段；氟[18F]纤抑素注射液（LNC1005）已完成Ⅰ期临床总结报告。此外，公司阿尔兹海默病诊断药物APN-1607 正有序推进Ⅲ期临床入组，我们认为公司诊断用创新核药有望率先进入收获期。

其它：2023 年前三季度，公司毛利率为43.8%，同比上升1.7 个百分点；销售费用率为15.7%，同比上升0.7 个百分点，管理费用率为7.2%，同比上升1.2 个百分点；研发费用率为4.8%，同比上升1.2 个百分点。

盈利预测与估值

考虑到传统业务价格下降影响，我们下调2023/2024 年归母净利润预测10.8%/6.6%至3.61 亿元/4.33 亿元，分别同比增长17.4%/20.1%。当前股价对应2023/2024 年40.8 倍/34.0 倍市盈率。考虑到核药板块估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级及目标价18.6 元不变，分别对应2023/2024 年42.5 倍/35.4 倍市盈率，较当前股价有4.1%的上升空间。

风险

原料药出口销售不及预期，核医学科诊疗量不及预期，研发进展不及预期。