核心观点：

公司发布2023 年半年报：公司上半年实现收入17.85 亿元（yoy+1.13%），归母净利润1.84 亿元（yoy +9.23%），扣非净利润1.73 亿元（yoy +6.21%）。单Q2 收入9.35 亿元（yoy +5.56%），归母净利润1.34亿元（yoy +17.91%），扣非净利润1.31 亿元（yoy +19.54%）。Q2 经营性现金流净额为1.05 亿元，环比Q1 增加1.98 亿元。

核药业务疫后恢复快速增长。分业务看：（1）公司上半年核药业务收入5.02 亿元（yoy +19.18），核心产品18F-FDG 收入2.15 亿元（yoy+18.48%），云克注射液收入1.24 亿元（yoy +22.66%），碘密封籽源收入0.83 亿元（yoy +51.28%）；（2）原料药业务收入9.53 亿元（yoy-11.85%），主要由于重点产品肝素原料药收入下滑，上半年收入7.92亿元（yoy -14.94%）。（3）制剂业务收入2.63 亿元（yoy +18.44%），注射用氢化可的松琥珀酸钠快速增长，上半年收入0.74 亿元（yoy+325%）；那屈肝素钙注射液中标第八批全国集采，收入有所下滑。

加快核药房布局节奏，不断丰富核药研发管线。公司上半年2 个正电子类核药房投入运营，目前8 个正电子核药房在建，预计2023 年底公司将有超过30 个核药房投入运营，核药房网络化生产布局进一步完善。公司研发梯队丰富，已形成从诊断到治疗性核药的全产业链布局。

旗下创新核药业务平台蓝纳成正开发更多诊断与治疗核素药物及纳米药物，上半年氟思睿肽注射液已完成I 期临床，氟纤抑素注射液I 期临床即将完成患者入组，公司核药产品管线不断丰富。

盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年EPS 为0.49、0.59、0.69 元/股，参考可比公司估值，给予公司23 年35 倍PE 估值，对应合理价值为17.31 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。核药房拓展进度不及预期，在研产品研发进展不达预期，商誉占总资产比例较高。