事件：公司发布2023 年半年报，实现营业收入17.85 亿元，同比+1.13%；归母净利润1.84 亿元，同比+9.23%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比+6.21%；经营性净现金流0.12 亿元，同比-96.46%；EPS（基本）0.22 元。业绩符合市场预期。

点评：

核药和制剂稳健增长，原料药拖累短期收入增速：2023Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为8.51/9.35 亿元，同比-3.32%/+5.56%；归母净利润0.50/1.34 亿元，同比-8.77%/+17.91%；扣非归母净利润0.42/1.31 亿元，同比-21.01%/+19.54%。分业务板块来看：

核药：销售收入5.02 亿元，同比增长19.18%，毛利率70.96%，同比减少0.46pp。其中重点产品18F-FDG 实现营业收入2.15 亿元，同比增长18.48%；云克注射液实现营业收入1.24 亿元，同比增长22.66%；碘[125I]密封籽源实现营业收入8,326.87 万元，同比增长51.28%。

原料药：销售收入9.53 亿元，同比下降11.85%，毛利率25.36%，同比增加4.02pp。其中重点产品肝素原料药产品实现营业收入7.92 亿元，同比下降14.94%。

制剂：销售收入2.63 亿元，同比上升18.44%，毛利率68.34%，同比减少3.82pp。重点产品注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入7,365 万元，同比增长325%；那屈肝素钙注射液于2023 年3 月中标第八批全国药品集中采购。

研发投入大幅增长，开拓核创新药的星辰大海：2023H1 研发投入1.63 亿元，同比+117.96%。2023 年上半年，蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液已完成I 期临床试验， 氟[18F] 纤抑素注射液I 期临床试验即将完成临床病例入组；177Lu-LNC1003 注射液获批美国临床；177Lu-LNC1004 注射液海外I 期临床已开始入组。同时LNC-1007、LNC-1008 等多款创新核药将进入注册申报阶段。随着核创新药研发工作的持续推进，公司的核药产品梯队将得到持续的升级，为长远发展核药大平台奠定坚实的基础。

盈利预测、估值与评级：考虑到肝素原料药周期的不确定性和公司持续增大研发投入，下调2023~2025 年归母净利润预测为4.01/5.03/6.15 亿元（原预测为4.38/5.30/6.40 元，分别下调8%/5%/4%），同比+30.60%/25.29%/22.32%，按照最新股本测算EPS 为0.49/0.61/0.75 元，现价对应PE 分别为28/22/18 倍，维持“买入”评级。

风险提示：创新药研发失败的风险；肝素原料药周期波动的风险。