1H23 净利润符合我们的预期

东诚药业公布2023 上半年业绩：收入17.85 亿元，同比增长1.13%；归母净利润1.84 亿元，对应每股盈利0.22 元，同比增长9.23%，符合我们的预期。

发展趋势

核药业务恢复稳健增长。1H23，公司核药业务收入5.02 亿元，同比增长19.18%。其中18F-FDG 收入2.15 亿元，同比增长18.48%；云克注射液收入1.24 亿元，同比增长22.66%；碘[125I]密封籽源收入8,327 万元，同比增长51.28%。我们认为未来随着核医学科诊疗量的恢复，公司核药业务有望保持稳健增长态势，作为高毛利业务其利润贡献有望持续提升。

原料药板块2Q23 收入降幅收窄，制剂板块拓展新增长点。1H23，公司原料药业务板块收入9.53 亿元，同比下降11.85%，主要由于全球肝素原料药需求和价格下行的影响。单二季度，公司原料药板块收入约5.4 亿元，同比下降约6.5%，降幅已经出现收窄趋势。此外1H23 公司制剂板块收入2.63亿元，同比增长18.44%，其中注射用氢化可的松琥珀酸钠实现销售收入7,365 万元，同比增长325%。报告期内公司依诺肝素钠注射液获批上市，进一步扩展公司抗凝产品矩阵。

持续推进蓝纳成创新诊疗一体化核药研发。根据公司公告，截至2023 年8月23 日，蓝纳成诊断用核药氟[18F]思睿肽注射液已完成I 期临床试验并读出数据，氟[18F]纤抑素注射液I 期临床试验即将完成入组；治疗用核药177Lu-LNC1004 海外I 期临床试验已开始入组，177Lu-LNC1003 已在美国获批临床。我们认为蓝纳成诊疗一体化核药未来有望逐渐展现其创新价值。

盈利预测与估值

考虑到原料药价格端的影响，我们略下调2023/2024 年EPS 预测4.5%/3.1%至0.49 元/0.56 元。当前股价对应2023/2024 年28.5/24.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢下行，我们下调目标价6.5%至18.6 元，对应2023/2024 年37.9/33.0 倍市盈率，较当前股价有33.1%的上行空间。

风险

肝素原料药出口价格压力超预期，核医学检查量不及预期，研发进展不及预期。