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公司发布2023 年中报，上半年实现收入17.85 亿，同比增长1.13%，实现归母净利1.84 亿，同比增长9.23%，实现扣非归母净利1.73 亿，同比增长6.21%，公司Q2 单季度实现收入9.35 亿，同比增长5.56%，实现归母净利1.34 亿，同比增长17.91%。业绩符合预期。

核药和制剂驱动业绩增长

上半年公司核药业务实现收入5.02 亿（同比+19.18%），制剂业务实现收入2.63 亿（同比+18.44%），驱动业绩增长；原料药实现收入9.53 亿（同比-11.85%），主要是由于肝素原料药的价格和销量处于近期低位所致，Q2 肝素原料药业务收入同比降幅相比Q1 已收窄。分产品来看，核药产品中，18FFDG实现收入2.15 亿（同比+18.48%），云克注射液实现收入1.24 亿（同比+22.66%），碘密封籽源实现收入0.83 亿（同比+51.28%）。制剂产品中，氢化可的松琥珀酸钠实现收入0.74 亿（同比+325%）。

看好公司在核素生产、研发方面的布局

生产布局方面，公司报告期内正电子核药中心投入运营2 个，已投入运营20 个正电子为主核药中心和7 个单光子为主的核药中心，8 个正电子核药中心正在建设，预计2023 年底投入运行的核药中心超过30 个，规模领先。

产品开发方面，公司在研发的核药包括氟[18F]思睿肽、氟[18F]纤抑素 、177Lu-LNC1003、177Lu-LNC1004、99mTc 标记替曲膦产品、Tau 蛋白正电子摄影示踪剂等品种，未来在治疗和诊断场均有拓展潜力。

盈利预测、估值与评级

由于核素药物销售恢复、肝素原料药2023 出口低位，我们预计公司2023-25 年收入分别34.96/37.63/40.63 亿，对应增速分别为-2.42%/7.61%/8.00% ， 归母净利润分别为4.03/4.91/5.82 亿， 对应增速分别为31.22%/21.70%/18.50%，PE 分别为27/22/19 倍，三年CAGR 为23.69%。鉴于公司为核药龙头企业，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年35 倍PE，目标价17.10 元。维持 “买入”评级。

风险提示：肝素价格不及预期；核药研发和核药中心建设不及预期