事件描述

公司单Q3 实现营收、归母净利、扣非净利7.52、0.53、0.49 亿元，同比变动1.1%、-34.9%、-33.4%，收入超预期（此前预期同比-15%~-10%），业绩低于预期（此前预期同比-25%~-15%）。

Q1-Q3 共实现营收、归母净利、扣非净利20.14、1.1、1.05 亿元，同比变动3.8%、-36.8%、-33.0%。

事件评论

收入端：分业务，主业内销压制收入表现，汽车皮革增长亮眼。鞋包带主业：预计Q3 收入同比下降个位数，销售承压预计主要由于国内弱消费环境下占比较大的内销部分销量下降，拖累了核心客户放量下外销业务的增长。下游采购需求疲软下毛利率预计同比有所下滑，净利润预计降幅较大。宏兴汽车皮革：预计Q3 收入同比增长30%以上，增幅较大主要由于Q3 新能源汽车销售旺季，下游核心客户销量持续向好带动汽车皮革业务增长亮眼，毛利率预计同比提升，此外叠加公司管理效率提升，净利润预计同比+40%+。宝泰二层皮：预计Q3 收入+10%+，净利润同比下滑较多预计主要受胶原蛋白业务承压拖累。

利润端：毛利率下滑，存货减值增加拖累净利率表现。Q3 整体公司毛利率受主业拖累同比-0.9pct 至22.8%，期间费用率则在强化管控和正经营杠杆带动下整体+0.1pct 较为稳健，其中销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.1pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.6pct。此外Q3 资产减值损失（主要为存货减值损失）同比增加1617 万，营业外支出由于增加公益性捐赠同比增加332 万，其他收益同比减少725 万，多项因素共同对净利润造成压制。综上公司Q3 归母净利率同比-3.9pct 至7.0%，降幅高于毛利率。

短期，Q4 业绩预计在弱消费环境下延续承压，但伴随2025 年海外产能释放&汽车皮革下游积极拓客，明年业绩弹性值得期待。长期，主业拓展外销步入运动产业链，目前已进入VF、Adidas 等全球运动品牌供应链，长期有望打开成长和估值空间。新业务宏兴、宝泰基于平台优势，行业高景气下处高增阶段，带动公司成长可期。预计公司2024~2026 年归母净利润为1.9、2.4、2.8 亿元，同比+0.5%、+27%、+17%，对应PE 为16、13、11X，维持“买入”评级。

风险提示

1、下游需求恢复不及预期；

2、原材料价格波动；

3、联华皮革产能投建和订单转化进度不及预期。