事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现收入19.41 亿元，同增38.56%，实现归母净利润1.74 亿元，同增31.74%，扣非净利润1.56 亿元，同增33.31%，EPS 为0.59 元。23Q3 公司实现收入7.44 亿元，同增12.82%，实现归母净利润0.81 亿元，同增0.47%，实现扣非净利润0.74 亿元，同增-4.39%，宏兴皮革客户持续放量，23Q3 公司净利率为13.31%，环比提升3.24PCT，规模效应驱动盈利增长。

点评：

收入端，2023 年前三季度公司鞋包带用皮革收入呈低速增长，主要系终端消费疲软。汽车内饰皮革方面，汽车销售进入旺季，受新能源汽车销量快速增长驱动，2023 年前三季度宏兴皮革收入快速增长。宝泰皮革方面，伴随产能投放、生产效率提升，2023 年前三季度宝泰皮革收入贡献较大。

利润端，1）2023 年前三季度公司整体毛利率为21.58%，同增1.88PCT。其中汽车皮革内饰、宝泰皮革毛利率持续爬坡。2）2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT 至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入规模快速扩张，各项期间费用率维持稳定。3）2023 年前三季度公司经营活动现金流净额为555.99 万元同降88.50%，主要系支付职工薪酬增加所致。

主业、汽车皮革业务优势协同，持续提升市场份额。传统主业方面，2023 年前三季度终端需求放缓，公司拥有多年鞋包带用皮革研发生产经验，持续拓展海外市场，有望带动主业快速增长。汽车皮革方面，公司具有全产业链生产、加工能力，一方面公司持续加深与老客户合作，产品放量驱动订单增长，另一方面基于多年来优质客户合作背书，公司持续与主机厂新客户开展合作，有望持续提升汽车内饰皮革市场份额。

盈利预测与投资建议：我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为2.32/2.94/3.54 亿元（原值为2.32/2.93/3.63 亿元），目前股价对应23年15.10 倍 PE。我们看好公司新能源汽车订单放量，胶原蛋白业务成长空间大，维持“买入”评级。

风险因素：原材料价格大幅波动、劳动力成本上升。