本报告导读：

公司为国内皮革制造龙头，进军新能源汽车真皮内饰市场，短期在手订单丰富，长期有望夯实与老客户的深度合作并持续开拓新客户，打造新增长引擎。

投资要点：

目标价14.78 元，首次覆盖给予“增持”评级。预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.83/1.06/1.29 元。综合PE 与DCF 估值结果，目标价14.78 元，首次覆盖给予“增持”评级。

与众不同的观点：市场认为，真皮内饰供应商纷纷加速拓展新能源自主车企客户，市场竞争日益加剧，公司汽车革业务增长不可持续。

我们认为，公司较竞争对手具备价格弹性大、服务响应快等优势，能够在市场竞争中稳住龙头地位，汽车革业务增长具备持续性。

国内皮革行业龙头，皮革主业走向海外。公司主要产品为鞋、包带用皮革，具备较强的研发、议价、快反能力。内销业务深耕多年，有望伴随百丽等老客户共同成长；外销业务加速拓展，主要客户为Columbia、Timberland 等运动户外品牌，成为中长期新增长点。

绑定新能源自主车企，汽车内饰业务成新增长引擎。2022 年公司收购新能源汽车真皮内饰龙头宏兴皮革（市占率约10-20%，主要客户为理想、蔚来等）。伴随自主车企销量高增及真皮内饰渗透率提升，国内新能源汽车真皮内饰市场规模有望快速增长。短期来看，宏兴每款在手车型订单可持续约4 年，稳住业绩基本盘。长期来看，宏兴是国内为数不多覆盖生牛皮到成品皮全产业链的汽车真皮内饰供应商，具备价格弹性大、服务响应快等优势，有望维持与老客户的深度合作并持续开拓新客户。预计2023-25 年宏兴收入增速高达72%/43%/30%。

风险提示：下游车企销售不及预期；汽车皮革行业竞争超出预期