事件：西部证券发布2018 年中报，公司2018 年上半年实现营业收入11.43 亿元，同比下降19.78%；实现归属母公司股东净利润2.51 亿元，同比下降42.63%。2018 年上半年公司基本每股收益0.07 元，同比下降50.00%。

点评：

行业集中度进一步提升，公司业绩下滑幅度略高于行业整体水平。证券行业2018 年上半年实现营业收入1,265.72 亿元，同比下降11.92%；实现净利润328.61 亿元，同比下降40.53%。公司上半年营收和净利润同比增速略高于行业整体水平，体现出证券行业集中度进一步上升的特征。

公司传统业务收入下滑明显，资本中介业务受到较大冲击，自营业务表现出色。2018 年上半年A 股市场整体交投清淡，公司经纪业务手续费净收入同比下降10.87%；受资管新规影响，公司受托资金规模减少，资管业务手续费净收入同比下降31.75%；由于证监会IPO 监管趋严，投行手续费净收入同比下降44.30%。融资成本上升对公司资本中介业务冲击较大，由于存放金融同业利息收入减少、卖出回购金融资产利息支出增加，利息净收入同比下降98.45%。公司自营业务表现出色，投资收益同比增加122.52%。

资产减值损失大幅增加导致净利润下滑幅度加大。2018 年上半年，由于A 股市场表现不佳，股票质押回购出现多起风险事件。公司受此影响较大，因客户违约，公司计提减产减值损失从2017 年同期的0.43 亿元大幅上升至1.75 亿元，同比增加310.68%，对净利润产生较大影响。

盈利预测及评级：我们预测西部证券2018 年、2019 年和2020 年分别实现营业收入24.59 亿元、26.45 亿元和29.57 亿元；归属于母公司净利润分别为5.58 亿元、7.18 亿元和8.47 亿元，对应每股收益分别为0.16 元、0.20 元和0.24 元，维持公司“持有”评级。

风险因素：交易量持续下跌风险和自营业务的波动性；准入门槛降低的风险，创新业务业绩不达预期。