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公司披露2018年中报：实现营收11.43 亿元，同比下降19.78%；实现归母净利润2.51 亿元，同比下降42.63%；期末归母净资产为175.02亿元，同比下降0.48%；EPS 为0.07 元，同比下降50.00%；加权平均ROE 为1.42%。

受信用风险影响，信用业务规模大幅收缩。公司上半年信用交易业务实现营收2.98 亿元，同比下降9.53%。上半年股票质押业务面临较大风险，公司主动控制股票质押规模。其中质押股票“乐视网”融出资金对应的应收债款本期计提资产减值准备1.22 亿元，累计计提减值准备5.61 亿元。股票质押待回购交易金额及两融余额分别同比下降18.25%和22.46%。

投行业务及固收一级业务大幅下滑，拖累整体营收。受证监会IPO 监管趋严，通过率大幅下降的影响，公司上半年实现投行业务收入0.30亿元，同比大幅下降76.30%，净收入同比下降了44.30%。公司上半年固定收益业务实现营收0.23 亿元，同比下降35.14%，主要受监管政策、债券市场低迷和违约风险频发等因素的影响。

自营业务小幅增长，成为唯一为营收带来正向贡献的业务。上半年公司实现自营业务收入4.00 亿元，同比增长11.34%，占全部营收的比重由去年同期的25.20%提升9.78pct 至34.98%。公司上半年实现投资收益7.60 亿元，同比增长122.52%，主要是金融工具持有及处置收益增加所致： 金融工具持有期间取得的分红和利息共计6.38 亿元，同比增加73.50%； 处置金融工具取得的收益1.23 亿元，去年同期为亏损0.25 亿元。上半年A 股市场波动较大，公司适时调整权益类投资业务仓位，秉持稳健的投资风格，在市场情绪低迷背景下实现自营业务稳中有升。

投资建议：预计公司2018-2020 年归母净利润分别为5.93 亿元，8.43亿元和9.73 亿元，对应EPS 为0.17 元、0.24 元和0.28 元，给予“中性”评级。

风险提示：二级市场快速下跌带来的业绩、估值的双重压力