事件：西部证券发布2017 年中报，公司2017 上半年实现营业收入和归属母公司股东净利润14.25 亿元和4.37 亿元，同比降幅分别为16.10%和25.70%。公司2017 年上半年的基本每股收益0.14 元，同比降低33.33%。公司加权平均净资产收益率为3.09%，同比减少1.68 个百分点。

点评：

投行、经纪业务收入占比下滑。2017 年上半年，公司实现营业收入14.25 亿元，其中经纪业务收入4.25 亿元，占比29.85%（上年同期36.16%）；自营业务收入3.59 亿元，占比25.2%（上年同期24.57%）；投行业务收入1.27 亿元，占比8.93%（上年同期36.16%）；资管业务收入0.54 亿元，占比3.82%（上年同期2.46%）；信用交易业务收入3.30 亿元，占比23.13%（上年同期20.81%）；固定收益业务收入0.36 亿元，占比2.5%（上年同期7%）；新三板业务收入0.31 亿元，占比2.16%（上年同期4.27%）。公司收入结构中投行业务占比大幅下滑、经纪业务占比降幅也较大。

投行、投资拖累上半年业绩。2017 年上半年，公司承销业务手续费净收入和投资净收益分别为2.07 亿元和3.42 亿元，同比降幅分别为47.68%和42.24%，是导致上半年公司业绩下滑的主要原因。自营业务收益的下滑的原因在于，资本市场大幅震荡冲击了公司对金融资产的处置收益；投行业绩的下滑主要原因在于公司股权类业务承销规模大幅下滑。公司上半年共有2 单非公开发行项目通过发审委审核。并购重组业务方面，陕西金叶重大资产重组、太阳鸟重大资产重组项目已获并购重组委审核通过，下半年公司投行业务收入有望反弹。

大资管业务收入稳中有升。2017 年上半年，公司资产管理业务总规模为631.80 亿元，同比下滑3.25%；资产管理业务收入5,437.35 万元，同比上升29.95%。公司在管理资产规模下滑的同时资管收入逆势增长，可见公司资产管理能力具有一定的竞争力。从资管结构来看，主动管理规模为152.62 亿元，占总规模的24.16%；被动管理规模为479.18 亿元，占总规模的75.84%。公司主动管理规模比重相对较低，未来在市场压力和政策引导的共同作用下，公司应积极寻求业务模式和产品类型的转变，提升主动管理能力，打造核心竞争力。

盈利预测及评级：我们预测西部证券2017 年、2018 年和2019 年分别实现营业收入29.79 亿元、35.14 亿元和40.92 亿元；归属于母公司净利润分别为11.18 亿元、12.58 亿元和14.68 亿元，对应每股收益分别为0.32 元、0.36 元和0.42 元，维持公司“持有”评级。