报告要点

经营业绩向下,资本实力向上,收入结构趋向均衡

市场低迷下行业经营业绩下滑。2016 年前三季度上市券商实现营业收入和归属净利润分别为1773.27 和646.77 亿,同比下滑40.96%和49.48%,管理费率同比提升9.58 个百分点至43.92%,经营杆杠整体处于下降趋势,降幅区间10%-20%。券商股权融资进程加快,上市券商净资产较2016 年初增长6.58%至1.04 万亿,兴业、招商以配股和港股IPO 融资约122.6 亿元和107 亿港元。

经纪业务量价齐跌,收入同比大幅下滑

交投活跃度下降,经纪业务量价齐跌。2016 年前三季度日均成交额约为5202亿元,同比下滑52.12%,净佣金率约万分之4.5,同比下滑15.81%,量价齐跌致使上市券商实现经纪业务净收入538.10 亿元,同比下滑60.04%,经纪业务收入贡献约30.53%,较2015 年下降7 个百分点。

股债融资提速,投行业务增长向好

股债融资提速,投行增长稳健。2016 年股权融资提速,前三季度股权融资规模1.35 万亿,同比增长40.71%,公司债持续扩容,前三季度发行规模2.32 万亿,同比增长390.37%,上市券商合计实现投行业务净收入275.74 亿,同比增长38.71%,收入贡献提升至15.55%,新股批复提速下投行业绩将持续增长。

利息净收入略有下滑

两融萎缩、客户保证金规模下降以及利息支出高企导致利息净收入下滑。2016年前三季度上市券商实现利息净收入195.46 亿元,同比下滑41.24%,两融规模位于8500-9000 亿元,较去年同期明显下滑,客户保证金减少使券商保证金利息收入下降,同时债务成本降幅较低使得利息支出压力持续。

投资建议

综合考虑养老金入市预期、深港通影响和证金持股变动,建议券商标配,核心逻辑在于重视券商投行直投业务发展和负债成本优化,新股批复提速加快券商IPO 业务拓展。个股推荐中信证券、华泰证券、兴业证券。

风险提示:

1. 资本市场大幅波动;

2. 业务推进低于预期。