一、事件概述

10月23日，西部证券披露了2016年三季度报告，公司三季度实现营业收入25.85亿元，同比下滑36.90%；归属母公司净利润9.35亿元，同比下滑45.87%。

二、分析与判断

经纪信用下行，自营投行发力

经纪、信用业务下挫，公司业绩同比下滑近五成。其中，经纪业务收入同比下滑近七成，股基交易市占率较2015年下滑5bp至0.49%，佣金率下滑至万分之7.2，但凭借区域优势仍然保持高位。信用业务收入同比下滑超四成，市占率为0.59%。

相较经纪、信用业务，公司自营、投行业务发展良好。其中，自营业务表现亮眼，在市场持续低位震荡的背景下，业务收入同比提升一成，自营规模持续提升至229.27亿元。投行业务在产品多样性、服务专业性上继续加码，公司投行业务收入同比提升三成。

自营、投行收入占比提升，经纪收入占比下降自营业务收入为公司第一大收入来源。自营业务收入超越经纪业务为公司第一大收入来源，占比由2015年末的23%提升11个百分点至34%。投行业务收入由13%上升8个百分点至21%。

经纪业务收入占比明显下滑。相较于2015年末，经纪业务收入占比由48%下滑20个百分点至28%。资管、信用业务收入占比基本不变，分别为2%、12%。

区域优势明显，配股提升资本实力

公司深耕陕西地区，经纪业务保持较高水平的佣金率，区域优势明显。另外，9月9日，公司发布公告，配股发行7.27亿股，募集资金不超过50亿元，用于补充公司资本金，扩大业务规模。截止2015年末，公司净资本118亿元，行业排名27位，通过本次配股，公司资本实力将大幅提高，进一步提升公司竞争力。

三、盈利预测与投资建议

公司深耕陕西，区位优势明显；投行业务稳步推进，搭建“大投行”业务平台；配股提升资本实力，优化业务结构。我们看好公司未来发展，预计西部证券2016-2018年BVPS4.31/4.49/4.69元，对应PB分别为5.59、5.37和5.14倍，给予强烈推荐评级。

四、风险提示

1、公司战略推进不达预期；2、资本市场超预期波动。