点评事件：

西部证券公布了2016 年半年度报告，市场行情原因，上半年公司营业收入16.99 亿元，同比减少43.67%;归属于母公司的净利润5.89 亿元，同比减少61.21%；净资产为119.78 亿元，同比减少1.77%。

主要观点：

经纪业务收入大幅下降，业务结构持续优化。公司受上半年市场股基交易量萎缩影响，经纪业务收入6.14 亿元，同比下降64.68%，在营业收入中占比由2015 年末的52%下降到32%。其他业务收入占比均有提升，总体结构优化，综合业务发展模式缓和经纪业务收入大幅下滑的冲击。

投行、资管持续发力，业绩稳步提升。上半年公司投行业务收入2.21 亿元，同比增长106.44%；共完成IPO 报会7 家及14 家债券主承销项目。

公司资管业务收入0.42 亿元，同比增长111.66%，资管总规模653.03 亿元，较2015 年底增长53.51%，其中，集合资产规模64.80 亿元，定向资产规模533.20 亿元，专项资产规模55.03 亿元，主动管理比例待提升。

自营业务开展保持稳健。受宏观经济形势、证券市场行情波动影响，公司自营业务收入较上年同期下降39.26%，公司始终保持较为稳健的投资风格，在弱市环境中合理进行资产配置，6 月末自营资产配置债券占比62%，较期初 55%显著提升，股票、基金占比降至 17%。

固定收益业绩亮眼。公司上半年固定收益业务收入1.19 亿元，同比增长729.45%，成功发行15 单债券承销项目，完成财务顾问项目 1 笔，实际管理的债券投资顾问类产品10 只。当前，公司固定收益业务的客户以资质较好的国有产业类公司为主，“以产业客户为基础”业务策略初现成效。

投资建议：随着市场回暖、行业经营环境改善，预计公司16/17/18 年EPS为0.43/0.52/0.66，对应目前股价PE 为60.06/50.52/39.26，给予增持评级。

风险提示：市场下行带来业绩与估值双重压力。