本期投资提示：

预计2016 年一季度实现营业收入755.69 亿，同比下降33.89%，实现净利润268.29 亿，同比下降47.32%。

一季度经纪业务、自营业务和融资融券业务下滑明显，投行业务承销规模环比持平。2016年一季度市场日均成交规模为5892 亿元，同比下降18%，环比下降39%；佣金率同比下降27.6%，环比持平；投行业务股债承销规模同比大幅增长，环比基本持平；一季度上证指数下跌15%，创业板指数下跌17.5%，投资收益受到较大影响（救市资金浮亏不体现在投资收益，但在3 月净资产中有所体现）；融资融券日均规模为9198 亿，自2015 年以来，季度日均规模首次跌破1 万亿，同比下降23.5%，环比下降17.8%。

一季度净利润预测同比增速分布情况：国泰君安（10.05%）（一季度转让海际证券股权获得30 亿投资收益），国金证券（-3.23%）（经纪业务市场份额同比增长近0.4 百分点），国海证券（-25.21%），东兴证券（-26.77%），东北证券（-27.03%），广发证券（-27.06%），兴业证券（-32.28%），长江证券（-34.97%），东吴证券（-36.32%），华泰证券（-37.59%），西南证券（-37.95%），招商证券（-44.22%），西部证券（-45.03%），光大证券（-47.35%），方正证券（-53.33%），海通证券（-55.31%），国信证券（-56.72%），中信证券（-64.52%），国元证券（-70.17%），东方证券（-80.87%），山西证券（-86.81%），太平洋（-88.84%）。

投资策略：从中短期来看，1 月份是证券行业业绩底部，2-3 月随着市场好转，经营状况持续改善，虽然出于高基数的考虑，我们仍预计一季度业绩仍同比下降47%，但此预期在市场上已得到充分的反应；估值方面，目前证券行业整体PB 估值为2.1 倍，大券商PB 估值在1.5-1.6 倍之间，我们预计2016 年行业ROE 水平在10%-12%之间，因此估值仍处于合理区间。从长期来看，4 月8 日证监会发布就修订《证券公司风险控制指标管理办法》

及配套规则公开征求意见，根据我们测算证券公司杠杆上限约为9-9.5 倍。杠杆空间的打开长期来看有助于提升证券行业ROE，因此我们看好证券行业未来发展。当前的制度释放出比较积极的信号，政策改革和券商基本面向好叠加有望确立券商板块的中期行情，个股标的方面，我们继续看好基本面向好、弹性较大且有估值催化的标的，推荐宝硕股份、东兴证券、国元证券、华泰证券。