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投资建议

公司公布2021 业绩：收入40.15 亿元，同比+21.12%；归母净利润1.61亿元，对应每股盈利0.18 元，同比-46.98%，低于预期。主要原因系行业竞争持续加剧，资源化危废成本提高、无害化处置价格下降。我们下调公司评级至“中性”。

理由如下：

公司各项业务承压：2021 年公司再生能源及CDM 交易/环境工程及服务/市政废物处理处置/电子废弃物拆解业务营业收入分别较上年下降44.89%/41.14%/5.67%/2.3%。2021 年公司毛利率较上年下降6.64ppt至27.48%。主要原因为行业竞争持续加剧，资源化危废收运成本持续提高、无害化收运处置价格大幅下降。

经营性现金流下降：2021 年公司经营活动现金流净额同比下降59.87%至3.91 亿元，主要原因系主要是报告期并购雄风环保后营运资金增加，以及较上年同期收到拆解补贴款减少影响所致。

长期关注公司业务开拓及产能释放：公司收购雄风环保科技有限公司70%股权，有助于公司快速进入金属资源化领域，发挥协同效应。此外，公司产能较为充足，3 个省重点项目目前正在建设中，其设计产能合计达 35.55 万吨/年。我们认为贵金属资源化业务开拓及储备产能释放有望支撑公司长期业绩增长。

我们与市场的最大不同？我们对公司业务未来业绩增速预期更为谨慎。

潜在催化剂：成本持续提高，销售价格持续下降，业绩持续下滑。

盈利预测与估值

考虑到行业竞争加剧，下调2022 年净利润21%至2.31 亿元，引入2023年净利润2.88 亿元。当前A 股股价对应2022/2023 年26/21 倍P/E，当前H 股股价对应2022/2023 年11/9 倍P/E。公司业绩承压，考虑资源化业务仍继续开拓，下调A 股目标价10.1%至8.0 元，对应2022/2023 年34/27倍P/E，较当前股价有16%上行空间。下调H 股目标价14.3%至4.2 港元，对应2022/2023 年16/13 倍P/E，较当前股价有27%上行空间。

风险

上行风险：公司订单释放、金属资源化市场开拓超预期。下行风险：金属资源化新业务运营风险，项目推进风险。