业绩显著改善，估值位于历史较低区间

环保板块业绩显著改善，2020 年实现营业收入1676 亿元，同比增长23.84%，实现归母净利润89.73 亿元，同比增长302.99%；21Q1 环保行业实现营业收入380 亿元，同比增长45.76%，实现归母净利润37.06 亿元，同比增加195.99%。近10 年环保板块市盈率处于15 倍到100 倍区间，2020 年到21Q1 期间环保板块市盈率在23 倍到34 倍区间，属于估值历史低位。截至2021 年5月6 日，环保板块市盈率为23.15 倍，估值水平处于历史较低水平。

垃圾焚烧：垃圾总量持续增长，行业仍有提升空间近年来，随着我国城市化进程的稳健推进，2019 年全国城市生活垃圾清运量达24206 万吨，同比增长6.2%。目前我国垃圾无害化处理率已达99%，其中垃圾焚烧量占无害化处理量的比重也从2014 年的33%提升至2019 年的50%。考虑到目前重点城市土地资源较为紧张，部分垃圾填埋场逐步封场，我们认为后续新增的生活垃圾将主要以焚烧发电的形式进行无害化处理，未来垃圾焚烧发电仍有望保持15%左右的高增长。

环卫：环卫清扫&新能源设备行业发展空间广阔受到城镇化率提升与市场化率提升双重因素催化，环卫清扫市场空间快速提升。2019 年我国环卫行业开标的首年服务费金额达550 亿元，2015-2019 年复合增长率达40.54%；2019 年新签合同总金额达2223 亿元，较2015 年的470 亿元提升约373%。环卫设备新能源化趋势愈发显著，2019 年我国新能源环卫车销量大幅提升，全年实现销量2295 辆，同比增长137.1%。但目前新能源环卫车渗透率仅为2.2%，远低于公交车中新能源车型59%的占比，国内环卫车新能源化仍处于起步阶段，具有较大的提升空间。

安全边际叠加确定性成长，看好垃圾焚烧及环卫板块2020 以来环保行业企业盈利能力显著增强，整体行业经营形势持续向好。从子行业来看，我们重点推荐兼具安全边际与确定成长性的垃圾焚烧板块与环卫板块。垃圾焚烧板块我们重点推荐新增产能不断释放且有公用事业业务提供稳健现金流的垃圾焚烧龙头瀚蓝环境。环卫领域我们重点推荐受益环卫装备电动化趋势，拥有环卫装备制造、环卫运营投资全产业链的环卫整体解决方案提供商盈峰环境、宏盛科技及龙马环卫。

风险分析：环保公司融资环境未及时改善的风险；政策推进力度及落实程度不及预期的风险；治理需求不及预期的风险。