1H20 业绩略低于预期

公司公布1H20 业绩：收入14.8 亿元，同比下滑12.5%；归母净利润1.6 亿元，同比下滑36.4%，对应每股盈利0.18 元，略低于预期，主要由于疫情导致需求下滑所致。随着复工复产推进，公司业绩逐渐恢复，2Q20 公司实现净利润1.05 亿元，环比提升89%。

疫情致危废价格下滑，公司业务承压。由于疫情的影响，上游企业复工推迟，危废处置需求下滑且叠加竞争加剧，1H20 公司危废主业营收下滑明显，其中资源化业务同比下降14.9%至4.8 亿元，无害化处置业务同比下降13.3%至6.9 亿元。同时由于资源化处置尾端产品销售价格下降导致资源化业务毛利率减少3.7ppt 至23.2%，无害化处置毛利率稳定于50%。

公司收入下滑，但由于折旧、人工成本较为刚性导致1H20 期间费用率增加2.1ppt 至22.3%；受益于首期中期票据以3.2%利率发行，带动公司融资成本同比减少0.55ppt 至4.35%；由于公司销售收入下滑导致公司1H20 经营性现金流同比下降31.6%至4.0 亿元。

发展趋势

公司聚焦危废稳健发展，在建项目充足。1H20 公司有4 个危废项目投产，合计增加产能8.38 万吨/年；在建/拟建项目合计产能51.75万吨，约为公司在运产能的25%，储备充足。2H20 公司拟新增9.74万吨/年的填埋能力及3 万吨/年的焚烧能力，产能稳步投运未来或带动公司业绩表现。

债务结构优化，融资成本降低。今年4 月公司注册15 亿元中期票据，并以3.2%的利率发行首期6 亿元，带动1H20 综合融资成本同比-0.55ppt 至4.35%，资产负债率同比-1.68ppt 至49.89%，同时公司获得4 亿绿色“抗疫贷”，我们认为公司当前财务状况稳健，有利于在建项目稳步推进。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021 年净利润4.95/5.95 亿元，A 股当前股价对应18.9/15.7 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价12.8元不变，对应22.9/18.8 倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有20%的上行空间。港股当前股价对应7.6/6.3 倍2020/2021 年市盈率，维持跑赢行业评级目标价8 港元不变，有66%的上行空间。

风险

应收账款减值风险，危废处置价格下降风险，项目推进风险。