摘要：

环保及水务公司2019业绩整体好于2018年，但2020Q1因受疫情影响整体比2019Q1 差。我们对53 家A 股的环保及水务公司2019 年报及2020一季报进行总结，1）环保及水务公司2019 年业绩增速整体显著好于2018年，大于50%的有6 家，与去年持平；在15-50%之间的有17 家，多于去年同期12 家；在0-15%之间的有11 家，多于去年同期10 家；0 到-20%的有2 家，小于去年同期8 家；20%到-50%的有6 家，小于去年同期9家；小于-50%的有11 家，多于去年同期7 家。2）受疫情影响，环保及水务公司2020Q1 业绩增速整体差于2019Q1。

利润增速：运营板块稳健增长，环保工程龙头公司基本面触底反弹。1）2019 年，环保及水务公司整体实现营收2074 亿，同比增长14.8%；实现扣非归属净利润150 亿，同比减少8.4%。运营板块稳健增长，烟气、监测及环保工程板块业绩下滑。2）2020Q1 受疫情影响，除了环卫板块高增长，其他板块业绩下滑，目前基本重回正常状态。

盈利能力：环卫板块ROE最高。2019 环保及水务公司平均毛利率30.93%，较去年同期下滑1.92pct；平均ROE6.05%，与去年同期基本持平。

现金流：行业整体现金流情况继续改善。2019 年环保及水务公司平均收现比94.20%，较去年同期增加3.38pct；平均净现比137.42%，较去年同期增加36.98pct。总体来看，运营类板块现金流状况相对更佳，垃圾焚烧板块随着国补回归常态化指日可待，现金流将有改善趋势。

加杠杆能力：资产负债率&无形资产规模仍在上行。2019 行业平均资产负债率55.05%，较去年同期上升2.77pct。除危废和环卫略有下降，其他子行业平均资产负债率较去年同期比均有所提升，其中：1）环保工程：

负债率较去年同期提升3.61pct 至62.45%，仍然在上行，行业2019 年无形资产及长期应收款之和645 亿，同比增长19.6%，同比增幅出现放缓，侧面表明环保工程公司普遍战略性收缩PPP 业务，关注资产负债表修复进展。2）固废：2019 资产负债率提升5.19pct 至60.54%，垃圾焚烧龙头公司仍然处在构建固定资产和无形资产高峰期，板块持续高增长可预期。

投资建议：1）垃圾焚烧，行业正处量增价涨黄金期，推荐旺能环境、高能环境、瀚蓝环境、伟明环保与上海环境。2）环卫行业，不仅是市场化率快速提升，更是“环卫+”激发市场倍增潜力。推荐龙马环卫、盈峰环境；玉禾田、侨银环保为受益标的。3）危废，行业即将进入业绩放量阶段，推荐金圆股份与海螺创业。4）环保工程，建议关注再融资改善给环保工程公司带来的预期底部反转机会，推荐碧水源、国祯环保、博世科。

风险提示：行业政策变化、项目进度低于预期等。