业绩低于预期，继续看好未来发展潜力

2019 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 34.6/4.2/3.6 亿元，同比+5.3%/+3.9%/+11.8%，业绩低于预期。近年公司产能持续加码，公司远期总产能有望逾250 万吨/年。受新冠疫情影响，我们适当下调盈利预测，预计2020-21 年归母净利润为5.1/6.4 亿（前值：6.4/7.4 亿），2022 年有望达到7.3 亿元，对应EPS 为0.58/0.73/0.83 元，给予公司2020 年目标P/E19-21x，对应目标价11.07-12.24 元，维持“买入”评级。

无害化符合预期，资源化营收/毛利率双降

根据年报，2019 年公司实现营收/归母净利/扣非归母净利34.6/4.2/3.6 亿元，同比+5.3%/+3.9%/+11.8%，业绩低于预期，主因系工业废物资源化利用业务营收和毛利率双下滑，考虑到新冠疫情呈现全球扩散态势，2020 年宏观经济预计下行压力大，短期内资源化利用或将继续承压，此外年内无害化业务总体符合预期。报告期内公司现金流向好，经营活动净现金流同比增长37.6%至12.3 亿，主因系公司工业废物处理业务提升以及汇圆小贷公司贷款回笼所致。此外，4Q20 主营利润同比增长1.6%，管理费用和财务费用压缩明显，4Q20 期间费用率降低5.4pct 至21.3%。

产能持续加码，龙头地位稳固

根据公告，2019 年底公司在手产能约190 万吨/年，其中焚烧/填埋/资源化/物化为30/18/82/60 万吨/年，产能利用率超过44%。近年来公司产能加速放量，2019 年公司新增危废处置产能约33 万吨/年，目前已建成且正申请危废经营许可证的项目和在建项目合计产能超过20 万吨/年，另外拟建项目产能约为41 万吨/年，公司远期总产能有望逾250 万吨/年。目前受疫情等因素影响，我国危废处置行业景气度高，环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能，利好公司长期业绩表现。

加大环保行业布局+引入战投，协同效应可期

2019 年以来，公司分别于1 月与惠投公司在惠州设立合资公司，主营固废处置业务，持股60%，3 月增持佛山富龙环保，持股比例达51%，此举将进一步加大公司在广东省环保产业的深度布局。此外，2019 年8 月公司与汇鸿集团合计出资2 亿在南京设立合资公司，主营固废及危废处置业务，此次合作有望实现双方优势互补，快速推进公司在华东地区环保产业布局，协同效应可期。

下调盈利预测，维持“买入”评级

受新冠疫情影响，我们适当下调盈利预测，预计2020-21 年归母净利润为5.1/6.4 亿（前值：6.4/7.4 亿），2022 年有望达到7.3 亿元，对应EPS 为0.58/0.73/0.83 元。参考可比公司2020 年P/E 均值为17x，考虑到公司为危废处置行业龙头，应享受适当溢价，给予公司2020 年目标P/E19-21x，对应目标价11.07-12.24 元，维持“买入”评级。

风险提示：项目投产进度不及预期，大额投资导致现金流情况恶化。