业绩低于预期，无害化业务稳健增长。公司2019 年营业收入34.6 亿元，YOY5.3%，归母净利润4.2 亿元，YOY3.9%，其中无害化业务营收16.7 亿元，YOY29.6%，增长稳健，且占营收比重扩大到48.2%（+9pct），带动公司业绩增长；而由于竞争加剧、产品需求下降和金属价格下降等原因，资源化业务营收10.8 亿元，同比减少12.5%。

毛利率略升，经营性现金流大幅增长。公司2019 年毛利率36.1%（+0.8pct），其中无害化业务50.4%（+3.0pct），资源化业务23.2%（-2.2pct），高毛利无害化业务占比上升带动总体水平略升。公司2019 年净利率13.5%（-1.0pct），下滑主要是销售费用率、研发费用率增加以及计提商誉和营收账款的减值（1.2 亿元，去年计提0.9 亿元）。公司2019 年期间费用率下降0.4pct 至18.1%，其中销售费用率3.5%（+0.5pct）、管理费用率10.5%（-0.9pct）、财务费用率4.1%（-0.0pct），销售费用率增长主要系市场开拓过程的品牌宣传支出加大，总体三费把控得当。公司2019 年经营性现金流净额12.3 亿元，yoy37.6%，主要受益于无害化业务提升以及汇圆小贷公司客户贷款回笼影响，经营性现金流大幅增长。

产能望加速释放，助力未来增长。公司累计危废经营资质超190 万吨/年（焚烧30 万吨/年，填埋18 万吨/年，资源化82 万吨/年，物化60 万吨/年），产能多位于广东和华东两大产废市场（合计106 万吨/年），区域优势明显，整体资质利用率超过 44%，领先于全国平均水平。公司2019 年有韶关、南通、潍坊、珠海4 个项目获得危废经营许可证，合计增加产能33 万吨/年，较往年有所提速，且公司尚有9 个项目处于资质申请阶段，设计产能20 万吨/年（焚烧填埋超80%），除此之外储备项目超4 个，设计产能41万吨/年。环保督查常态化强监管下，危废行业景气度仍然较高，响水事件后行业重视度望进一步提升，疫情催化危废板块热情，公司产能充足率先受益，且2019 年以来公司产能望释放加速，助力未来业绩增长。

投资建议：环保督查的强监管下，危废行业景气度持续提升，需求不断显现，且排放标准提高背景下，行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头，研发强、技术优，望充分享受行业红利。预计公司2020-2022 年归母净利润5.3/6.4/7.7 亿元，EPS 为0.60/0.73/0.88 元，对应PE 为16.2X/13.3X/11.1X。公司竞争优势强，看好其未来的发展，维持“买入”评级。

风险提示：产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。