明确焚烧发电补贴来源仍为可再生能源基金，有助提振行业发展信心；强调增量项目的区域统筹原则，财政实力偏弱中西部市场仍是行业有效市场空间；补贴刚性约束下，行业发展速度将有所放缓但质量更健康。推荐海螺创业（H）、光大绿色环保（H）、上海环境等。

事项：国家发改委近日印发《关于有序推进新增垃圾焚烧发电项目建设有关事项的通知》，该“通知”是对前期发改委针对可再生能源补贴政策调整在垃圾焚烧发电行业的延续，更具有针对性和操作性，对行业影响较大。

补贴主体不变，明确政策背书主体提振行业发展信心。垃圾焚烧发电环保属性突出且行业无法通过技术进步而降低成本，必须依赖补贴才能持续发展。“通知”明确中央政府仍将通过可再生能源发展基金对于未来生活垃圾焚烧发电发展给予支持，这表明国家对于行业发展仍持支持态度。相比补贴改由地方政府支付的行业发展模式，延续现有政策背书主体降低市场对于应收账款风险和行业回报的担忧，有助于提振各参与主体对于行业中长期健康发展信心。

区域均衡发展不变，中西部焚烧发电市场空间有效。“通知”提出国家发改委对于各地上报的新增项目按照“以收定补、区域统筹”原则确定补贴装机规模，区域统筹可在一定程度上保障地方财政支付能力偏弱中西部垃圾焚烧发电市场仍能维持健康发展，解决当地的垃圾围城问题和发展阶段靠后导致的不公平问题，中西部焚烧发电市场空间对于行业依然是有效市场空间。

行业发展速度有所改变，但发展质量更加健康。在“以收定补”刚性约束下，预计焚烧发电发展速度将有所放缓，“通知”提出自2021 年起，申请补助资金需求超过补贴总规模一倍时，启动预警制度，各地应暂缓审批（核准、备案）拟申请补助的新增项目，未开工的暂缓开工建设。但在新阶段，增量项目的欠补压力将有明显减轻，这有助于行业更加健康发展；此外，政策也有助于淘汰不规范、管理实力弱的参与者，推动行业竞争结构改善和集中度提升。

2020 年或有部分投产项目无法纳入增量名单，但对回报影响有限。“通知”明确垃圾焚烧发电增量、存量项目划分时间阶段为2020 年1 月20 日，但“通知”并未明确2020 年的垃圾焚烧发电新增项目补贴资金规模，后续将在正式文件发布时公布。2020 年为焚烧发电行业的项目投产大年，考虑补贴规模客观约束，预计部分投产项目无法顺利纳入本年度补贴名单，需要递延。但随着光伏平价上网来临对可再生能源基金补贴依赖程度下降，可用于垃圾发电的补贴规模呈上升趋势，预计2020 年未能纳入项目的后续排队时间将较为有限，对项目回报影响有限。

风险因素：政府支付能力下降、补贴政策调整、项目推进不及预期

投资策略。随着政策不确定性逐步消除，垃圾发电作为刚性的城市公用基础设施其长期合理收益将得到有效保障，我们看好在手储备项目丰富、订单高质、管理优势突出的龙头公司，推荐上海环境、海螺创业（H）、中国光大国际（H）、粤丰环保（H）等，建议关注绿色动力（H）、瀚蓝环境、伟明环保、旺能环境等。