投资要点:

事件:近日公司公布2016 年半年报;公司上半年实现营业收入约3.23 亿元,同比增38.55%;归母净利润约2876 万元,同比增50.59%;扣非归母净利润约2337 万元,同比增37.41%;EPS 约0.06 元。其中第2 季度收入约2.41 亿元,同比增22.21%;归母净利润约2710 万元,同比降36.13%。公司预计2016年1-9 月归母净利润同比增0-30%,区间2742 万元-3565 万元。

点评:

收入走出低谷,第2 季度订单执行有所放缓。2015 年下半年以来公司PCCP业务中标量逐步走出低谷,2016 年上半年公司订单执行金额增长明显。公司第2 季度主业收入增速(剔除新峰管业并表)约15.6%,较第1 季度增速(约129%)明显回落。

规模效应下费用率下降带动盈利水平提升。受主要原材料钢材价格走高及产品结构变动影响,上半年公司PCCP 业务毛利率同比降3.1 个百分点、至37.2%。上半年公司收入规模提升下,期间费用率同比降3.0 个百分点。剔除新峰管业并表影响,公司上半年净利润率同比提升1.5 个百分点。

新峰管业收购完成,在手订单充足。新峰管业于2016 年5 月并表,主营工业金属管件(包括核级管件、石化高压临氢管件、普通管件等)。由于下游石油化工企业技术改造、油品升级等项目处于停滞状态,导致招投标放缓,新峰管业上半年并表收入、净利润分别约1303 万元、-112 万元;截至上半年新峰管业在手订单约1 亿元,后续业绩提升有保障。

在手PCCP 订单额约19 亿,基建稳增长大势下PCCP 招投标有望再加码。目前公司PCCP 在手待执行订单金额约19 亿元,根据合同预计履行时间及上半年执行情况,下半年订单执行提速可期。2015 年末以来公司陆续斩获大额 PCCP 订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程、新疆某大型水利项目),再次印证公司拿单能力。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP 订单招投标进度有望加快。

维持“买入”评级。公司近期公布增发预案拟以不低于11.42 元/股募集不超过约3.5 亿元,加码新疆、吉林PCCP 业务;管理层以17.19 元/股价格参与前期募集配套资金,信心十足;公司积极谋求转型,已涉足环保、地下综合管廊、无砟轨道板等业务。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别约0.20、0.30、0.35 元,给予公司PB(最新每股净资产约4.29 元)3.5 倍,目标价15.02元。

风险提示。业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。