事件

公司发布年报，2019 年实现营业收入10.66 亿，同比+14.84%，归母净利润1.40 亿，同比+73.99%，扣非归母净利润1.29 亿，同比+68.55%。拟每10 股派发现金红利0.80 元。

简评

Q4 业绩亮眼，风电胶业务市占提升加速发展。单季度看Q4 实现营收3.88 亿元，同比+66.74%、环比+56.40%，实现归母净利润4979 万元，同比+146.81%、环比+58.06%。公司风电用环氧树脂胶实现营收4.86 亿元，同比+65.21%，远高于风电新增装机增速，公司国内市占率约60%，龙头地位凸显。今年陆上风电抢装，明年海上风电抢装，加上海外市场拓展（歌美飒已进入小批量试制阶段），风电胶业务持续发展可期。

原材料成本下降增厚业绩弹性，现金流大幅改善。2019 年原材料价格下降，综合毛利率37.57%，同比+8.74pct，同时公司加大市场拓展、研发投入，费用率有所提升，全年净利率13%，同比+4.41pct。预计未来原材料价格保持稳定，有利于业绩释放。19年经营活动现金流净额1.89 亿，去年同期-8125 万元，大幅改善。

子公司必控科技从事电磁兼容业务，19 年实现扣非归母净利3842万元，低于4600 的业绩承诺，不及预期，主要是由于部分项目延期、军检时间延长等因素，业绩对赌期内约4000 万合同延期至未来年度实现，但2019 年未触及商誉减值。未来必控将加大投入，国内电磁兼容行业规模约50 亿，还有较大进口替代空间。

2019 年12 月，公司启动对京瀚禹的分步收购（分两年），京瀚禹从事军工电子元器件检测业务。2020 年2 月，公司7000 万收购8.51%的股权，第一小步完成，后续的收购将逐步增厚公司业绩。

京瀚禹业绩体量约1 亿，完全并进上市公司体内后将极大增厚康达的市值空间。

盈利预测：预计2020-2022 年归母净利润分别为1.43、2.01、2.80亿元，维持“买入”评级。假设京瀚禹在明年完全并表，不考虑并表时间，2021 年备考业绩约2.5 亿元，目标市值66 亿元。

风险提示：京瀚禹收购进展不及预期、原材料价格波动、商誉减值风险等