事件：公司发布2019年三季报，报告期实现营业收入6.78亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润0.9 亿元，同比增长49.61%。其中Q3单季度实现营业收入2.48 亿元，同比减少30.09%，环比增加11.06%；归母净利润0.32 亿元，同比增长52.08%，环比减少2.91%。公司预计2019 年盈利1.21-1.45 亿元，同比增长50%-80%。

主要观点：

1、 风电结构胶销量超预期，原材料价格下滑毛利率上升公司风电结构胶约占国内市场份额60%，处于绝对龙头地位。19 年风电装机量爆发，带动结构胶销量快速回升。预计全年销售同比增长30-50%。原材料环氧树脂价格下滑，结构胶毛利率提升明显，报告期毛利率37%，同比上涨10PCT。

18 年Q3 军贸订单确认收入1.5 亿，导致去年营收基数较大，报告期营收同比下滑。但结构胶销量和毛利率提升，报告期业绩大幅上涨。

2、 风电结构胶进军海外市场，传统胶粘剂稳步发展

公司正积极推进与国际知名风电制造企业维斯塔斯、西门子歌美飒业务对接，为后续产品加快进入国际市场打下基础。公司无溶剂聚氨酯复膜胶销售保持稳定增长，在国内无溶剂复膜胶市场上占有率领先。

公司在轨道交通、消费电子、汽车及其他细分应用领域的销售规模也在不断扩大。此外公司还将在曹妃甸建立北方生产基地，巩固行业龙头地位。

3、 提升电磁兼容及电源模块业务，纵深布局军工产业

军工业务布局逐渐完善，在电磁兼容及电源模块业务形成优势。公司收购的必控科技，积极布局电磁兼容业务领域，19 年业绩承诺4600万。收购航天发展旗下的航天恒容61%的股权。通过此次收购，公司将形成完整的电磁兼容业务价值链，推进电磁兼容技术和产品在军用装备和民用领域的应用。

4、 盈利预测及评级

预计2019-2021 年公司净利润分别为1.4、2.23 和2.77 亿元，对应EPS 分别为0.55、0.88、1.10 元，对应PE 分别为23、24、12 倍。考虑公司是风电结构胶龙头及军工产业的不断完善，给予20 年20 倍估值，目标价17.6 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑，新建项目达产低于预期