公司为国内胶粘剂龙头企业。公司主要从事结构胶粘剂的研发和生产，目前拥有环氧树脂胶、丙烯酸酯胶、聚氨酯胶、SBS 胶等多种类型。2017 年受限电、项目审批与并网收紧以及风电上网电价下调的影响，风电行业持续低迷，环氧树脂胶H1 销量下滑近50%；同时由于聚氨酯胶主要原料价格暴涨，公司17 年1-9 月销售毛利率明显下滑。

下游回暖，上游好转，公司业绩有望迎来反弹。近期风电行业回暖趋势明显，公司环氧树脂结构胶销量有望迎来增长。上游MDI 供需格局有所缓解，同时公司产品价格陆续提升，公司毛利率有望明显改善。2017 年在上游MDI 价格大涨的情况下，行业内部分企业陆续退出，公司市占率有所提升，公司聚氨酯复膜胶有望量价齐升。此外，公司光伏用丁基材料有望实现突破，增厚公司业绩。

转型军工，PI 泡沫空间巨大。公司已经目前具备大规模高质量的 PI 生产能力， 2016 年首次实现批量销售，未来有望实现放量销售。在国防军工的大力持续发展以及石棉的替代需求下，公司PI 泡沫市场空间巨大。

收购必控科技，将快速拓展军工行业。公司拟收购必控科技68%股权，收购完成后公司将持有必控科技 97%股权。必控科技承诺17-19年扣非后归母净利润为2600、3400、4600 万元。必控科技与公司协同效应明显，公司环氧灌封胶可应用于必控科技的产品封装，PI 泡沫与必控科技在渠道、研发领域也有望充分合作。公司18 年2 月12 日发布公告，与某军工电子通信领域企业签订《年度合作意向性协议》，将为其提供电子通信领域设备。此次重大协议的签订及收购必控科技，显示了公司迈入国防军工电子领域的坚定信心

维持“增持”评级。预测公司17-19 年净利润分别为0.51 亿、1.04 亿和1.32 亿元， EPS 分别为0.22 元、0.45 元和0.57 元，对应PE 分别为95 倍、46 倍和37 倍，维持“增持”评级。