事件：公司发布2018 年半年报，2018 年上半年实现营业收入3.41 亿元，同比增长37.87%;实现归母净利润3955.3 万元，同比增长3.87%；基本每股收益为0.169 元，同比增长2.42%。

经营业绩好转，未来前景可期。公司自成立以来便致力于中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产及销售，经过三十多年的发展，已经成为国内胶粘剂的龙头企业。主打产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS 胶粘剂等，广泛应用于风力发电、软材料复合包装、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等诸多领域。2018 年上半年实现营业收入3.41 亿元，同比增长37.87%；实现归母净利润3955.3 万元，同比增长3.87%；基本每股收益为0.169 元，同比增长2.42%。其中主营业务营收3.33 亿元，同比增长36.42%，显著好于同期。目前，公司经营业绩好转，整年业绩有望实现增长。同时公司积极拓展新业务，公司未来前景可期。

行业回暖，公司主业迎来业绩拐点。16、17 年受风电行业整体增速放缓影响，公司的风电用环氧树脂结构胶销售有所下滑，业绩受到较大拖累。2018年风电装机或将反转，未来三年装机有望持续增长。公司的风电叶片用环氧树脂结构胶销售有望因此受益。2018 年上半年环氧树脂结构胶营收1.24亿，同比增长39.87%，预示今年环氧胶营收将有望恢复增长。此外，公司聚氨酯胶扩产项目预计6 月底能够完成基建，投产后产能将达到2 万吨/年。其中，无溶剂聚氨酯胶粘剂市场占有率高，随着消费者环保和卫生意识加强，销售规模将不断提升。同时，公司的丁基材料募投项目有望在明年年底前投产，有望形成新的增长点。

万事俱备，军工PI 泡沫材料销售放量可期。PI 泡沫绝热材料具有优异的耐温、不燃、低烟密度等性能，还具有突出的耐辐射性、重量轻、柔性回弹好、便于施工等性能。尤其是在舰艇减重方面，采用该材料，能大大减轻舰艇的重量。公司经过多年努力，自主研发出PI 泡沫材料，于2014 年通过了军方的研制鉴定审查，2016 年签订首批订单，目前已具备批量生产能力。我们认为公司在PI 材料技术研发、批产、销售等多环节已经打下良好基础，未来有望随着PI 材料在海军舰船的产业化运用，实现业务放量。

完成收购必控科技，深化电磁兼容领域布局。公司于2017 年并购业内优秀军工电子企业必控科技，成为公司拓展军工电子领域的有力抓手。必控科技军工资质齐全，研发实力突出，主要为国内军工企业、科研院所提供电磁兼容相关产品，并致力于为用户提供“一条龙的电磁兼容解决方案”，是电磁兼容领域的优质、成长型企业。2018-2019 年，必控科技承诺扣非后归母净利润分别为3400 万、4600 万元，并表有望增厚公司业绩。

子公司与军工电子通信领域企业签订重大合同，或进一步增厚业绩。公司2018 年2 月12 日发布公告称，全资子公司康达新能源于2018 年2 月8 日在北京市与某军工电子通信领域企业签订《年度合作意向性协议》，康达新能源为其提供电子通信领域设备，此次项目合作总金额计划不少于人民币10 亿元，计划分期执行。根据3 月14 日最新公告，第一期产品购销合同总金额为人民币1.72 亿元，占2017 年营业收入的31%，若顺利履约，则将对股东签署合资协议公司18 年业绩产生一定的增厚。

积极拓展新业务，实现新的盈利点。公司于2018 年3 月5 日与自然人股东签署合资协议，共同出资人民币1,000 万元设立上海颐凝新材料科技有限公司，开展二氧化硅气凝胶项目。此次合资设立公司，是公司进行新产品研发的又一重要举措，二氧化硅气凝胶产品项目预期将会有较高的盈利回报，在实现规模化生产后，将进一步提升公司整体盈利能力。此外，公司分别于2018 年6月20 日与神州数码信息服务股份有限公司以及于2018年8 月8 日与深圳市易快来科技股份有限公司签订战略合作协议。公司通过与上述两家公司的合作，将促进双方在前沿军工电子信息化、军用物联网系统及民用消费电子业务方面的发展，实现优势互补、资源共享，并促进军民融合。同时有助于公司拓宽新的市场和业务发展，以实现新的盈利点，完善公司在军工领域的布局。

投资建议：我们预测18-20 年，公司营业收入分别为12.27 亿元、17.79亿元、25.52 亿元，增速分别为123.05%、45.00%、43.47%，归母净利润分别为1.4 亿元、2.1 亿元、3.2 亿元，增速分别为216.10% 52.31%、52.42%。对应eps 分别为0.60 元/股、0.91 元/股、1.39 元/股。参考可比公司估值，同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性，维持买入评级。

风险提示：（1）宏观经济下滑风险；（2）原材料价格上行风险；（3）军工业务拓展不及预期风险。