核心观点:

2018 年全球新增装机或将企稳回升，2019 年实现较快增长，亚洲市场仍是增长主力军。全球风能理事会预测， 2018 年新增装机52.9GW，与17 年基本持平。2019 年有望迎来突破，增速约8.7%，预计该增速将维持到2020 年。

预计2018 年我国新增装机规模约20-30GW。《2017-2020 年风电新增建设规划方案》规划2018 年风电新增装机规模为28.8GW（不包括“红六省”），较2017 年19.5GW 有望实现明显增长。截至2017年底我国风电核准未建设项目存量近100GW，为享受高电价这部分装机需要在2019 年之前开工建设，行业或将迎来“开工潮”。

风电成本一路下行，平价上网进入快车道。2005 年以来，国家大力扶持风电行业，风机技术不断创新，中国风电整机价格中枢一路下浮。能源发展“十三五”规划提出，风电实行补贴退坡机制，到2020 年与煤电上网电价基本相当。

陆上风电步入竞价上网崭新时代，海上风电方兴未艾。竞价上网作为完全依赖补贴到实现平价上网的过渡阶段，全产业参与企业均面临竞争加剧、优胜劣汰的局面。博弈中重新寻找新的平衡点，成本控制成为重中之重。

中游率先吹响复苏号角，下游盈利能力提升明显。下游产业集中度高，大型国企居多，议价能力最强，装机受政策制约。整机价格持续下移，中游整机厂商毛利率承受较大压力，但可向上游传导。上游零部件厂商竞争较激烈，市场较分散。由于2017 年下半年招标量数据先行，中游率先吹响复苏号角。2018 年随着弃风率、风电利用率逐步改善，下游盈利能力提升显著。

投资建议。2018 年上半年行业经营数据总体改善情况良好，一季度运营商盈利能力同比提升明显，但仍需关注中报业绩表现。新政对陆上集中式及海上新增规模存在一定影响，但运营商对于利用率敏感度更高，较丰厚的内部收益率使其投资价值凸显。设备商方面，我们持续推荐风电整机制造商龙头金风科技、塔架厂商天顺风能，两家公司除具备行业领先的技术及成本优势外，还可通过海外项目削弱国内市场带来的不确定性因素影响。建议关注细分领域优质标的康达新材、中材科技、金雷风电、禾望电气、杭齿前进等。

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：

1、全球新增装机2018 年或将企稳回升，2019 年实现较快增长。根据全球风能理事会预测，2018 年新增装机为52.9GW，与2017 年基本持平。2019 年新增装机规模有望迎来突破，增速达8.7%左右，预计该增速将维持到2020 年。

2、四大趋势开启全球风电新篇章：1）风电设备大型化趋势显现；2）度电成本不断下移，风电市场化时代将至；3）整合并购浪潮推动竞争升级；4）海上风电与分散式风电开拓新的增长点。

3、我们认为竞价上网新政对于风电项目的主要影响：1）竞价的前提是解决弃风限电问题，可有效保障项目收益；2）非技术成本有望得到有效控制；3）竞价上网加速行业优胜劣汰。

4、《2017-2020 年风电新增建设规划方案》规划2018 年风电新增装机规模28.84GW（不包括“红六省”），较2017 年19.52GW 有望实现明显增长。

5、截至2017 年底，我国风电核准未建设项目存量近100GW，为享受高电价这部分装机需要在2019 年之前开工建设，行业或将迎来“开工潮”，带动风机设备商出货量。

我们与市场不同的观点：

风电行业已步入竞价上网崭新时代，作为完全依赖补贴到实现平价上网的过渡阶段，全产业参与企业均面临竞争加剧、优胜劣汰的局面。博弈中重新寻找新的平衡点，成本控制成为重中之重。远期来看，政府扶持可再生能源的态度明朗，风电实现平价上网指日可待，风电将与传统能源共享市场份额，成长空间依然可观且具有持续性。

估值与投资建议：

2018 年上半年行业经营数据总体改善情况良好，一季度运营商盈利能力同比提升较明显，但仍需关注中报业绩的可持续性。虽然新政对陆上集中式及海上项目新增规模存在一定影响，但运营商对于利用率敏感度更高，较丰厚的内部收益率使其投资价值凸显。

设备商方面，我们持续推荐风电整机制造商龙头金风科技、塔架厂商天顺风能，两家公司除具备行业领先的技术及成本优势外，还可通过海外项目削弱国内市场带来的不确定性因素影响。建议关注细分领域优质标的康达新材、中材科技、金雷风电、禾望电气、杭齿前进等。

股价表现的催化剂：

1、风电装机、利用率数据超市场预期。

2、原材料价格大幅下移。

3、新的扶持政策出台。

主要风险因素：

1、装机规模不达预期。

2、竞价上网价格过低。

3、整机价格大幅下降；原材料价格大幅上涨。