投资要点：

公司发布2017 年一季报，2017 年一季度营业收入同比下滑16.2%报于1.19 亿，归属于上市公司股东净利润同比下滑19.55%报于0.24 亿，EPS 为0.10 元，略低于预期。同时公司发布预告2017 年1-6 月归母净利润为3426.8-4895.4 万元（同比下滑30%—0%）。收入下滑的主要原因是风电用环氧树脂结构胶销量同比继续下滑；净利润下滑的主要原因为原材料MDI 价格大幅上涨导致聚氨酯胶毛利率同比亦下滑。

由于风电行业的持续不景气，公司风电用环氧树脂胶销量同比继续下滑。但目前预期2018年标杆电价将再度下调，预计2017 年下半年行业将迎来一波抢装小高峰，届时公司的主流明星产品环氧树脂结构胶将迎来恢复性增长。

无溶剂聚氨酯复膜胶销量预计继续增长，但由于原料MDI 价格大幅上涨，毛利率继续缩窄。原料纯MDI17 年一季度均价同比大幅上涨了87%，致使毛利率同比继续下滑。随着我国对食品包装溶剂残留的严格规定和发展环保包装的大势所趋，国内软包装企业对无溶剂包装复膜工艺的逐渐认可，消费升级所带来的替代空间广阔。

公司多个新材料产品将陆续投产，“一枝独秀”变为“百花齐放”，成为未来收入和利润的新增长点。环氧基体树脂是生产风电叶片和叶片模具的主体材料，目前正处于推广放量阶段，产能为2 万吨/年。丁基材料主要用于光伏、风电以及汽车内饰等领域，丁基材料可以替代过去光伏组件中所用的硅胶，使光伏组件使用寿命从20 年提升到40 年，产品预计2019 年投产，产能1 万吨/年。

通过PI 泡沫材料切入军用领域，目前公司已经停牌筹划收购新材料项目，未来军工新材料领域的成长值得期待。公司PI 泡沫材料已实现工业化量产，我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8 万m3PI 材料，对应10-20 亿元的市场空间，而返修市场的空间则更为巨大。公司2016 年对于关联方大洋新材料的销售额约为1314.8 万元，较16 年1 月份取得的首笔600多万军工订单增加了714.8 万元，期待未来订单的持续放量。

盈利预测及投资评级：风电行业持续低迷拖累公司环氧树脂结构胶销量继续下滑导致收入和净利润略低于预期，期待17 年下半年风电抢装小高峰助力公司环氧树脂结构胶销量回暖，扩产的无溶剂复膜胶和募投项目的丁基材料预计将于2017 年年底以及19 年陆续达产，为未来几年业绩提供稳定增量，公司通过PI 泡沫材料切入军用领域，目前已经停牌筹划收购新材料项目，未来军工新材料成长空间值得期待。维持增持评级，维持盈利预测。预计2017-2019年归属上市公司股东净利润为1.09、1.60、2.08 亿元，当前股价对应17-19 年PE 为62X、43X、33X。

风险提示：1）风电行业持续不景气，环氧结构胶销量持续下滑；2）新产品开拓不达预期；3）PI 泡沫订单不达预期；4）拟筹划收购资产事项失败