本报告导读：

湖北率先加码以旧换新补贴托举消费，我们细读其政策落地细节并梳理全国其他落地省市情况，认为此次特别国债加码后的政策影响下，白电龙头公司更为受益。

投资要点：

本轮补贴加码 来自中央 3000 亿超长期特别国债支持。区别于 2022年开始的“地方主导”类家电以旧换新政策，此次政策的补贴政策受益于3000 亿中央特别国债加持，从政府文件中不难看出，10 大类目共享目前3000 亿中央特别国债，根据项目划分，以及部分省份公布的补贴方案来看，我们预判，此次特别国债用以家电相关类的金额预计将超400 亿。

湖北补贴加码率先落地。近年来湖北省积极响应中央对于有条件地方进行绿色智能家电消费刺激以及以旧换新活动的号召，从2022 年开始，共推出过3 次地方性的补贴政策，和此次的中央性政策。2022-2023 年对于家电消费的补贴以普惠性、无品类要求的消费券形式发放，资金来源主要是省级财政支持以及一部分的企业让利。2024 年8 月相较之前往期方案：1）品类从传统8 大类外，在厨卫领域新增多类厨小电、个护产品；2）补贴比例从以往常规10%提升至最高20%；3）资金总额：中央财政超长期特别国债支持之前，湖北这类省级单位每年在家电领域补贴总额约3 亿元左右，本次宣布全省以旧换新共投入66 亿元，分为多个资金池。其中家电相关部分：前期家电换智3.5 亿元+厨卫焕新7 亿元（包含家装）+电动自行车相关补贴，我们预计湖北2024 年对于家电领域以旧换新补贴在10~20 亿元。

线下能力强的白电龙头最为受益。从传统大家电以及厨卫类产品焕新活动方案细则以及近期湖北本地零售表现情况看：1）执行细节上操作流程相对简化，企业配套实际补贴力度更大；2）湖北家电零售增速显著提升，结构同时呈现优化，当期空调品类增长最为显著；3）参与活动的销售企业广泛涉及全省各地市，前置家装建材渠道布局深入、下沉市场渠道覆盖度广的龙头公司更加受益。

投资建议：超预期补贴集中发力24Q4 家电零售，内销预计即将迎来向上拐点。龙头白电公司在活动参与渠道上先行卡位；全品类布局的公司更为受益。企业配套加大实际补贴力度，经营质地良好，现金流稳健的企业在下半年重要消费节庆时点预计仍有余力参与投入。因此我们重点推荐：美的集团（24A，11.8X）、海尔智家（12.4X）、海信家电（10.1X）、海信视像（9.2X）、TCL 电子（8.6X）、格力电器（7.5X）、老板电器（10.5X）、TCL 智家（10.8X）。

风险提示：后续其他地方政策预期落空风险、房地产销售及竣工持续下行导致后周期需求不足风险