报告要点
行业整体:2014景气度一般,2015看结构
1)14年汽车行业营收增速处于较高水平,15Q1回落明显。2)行业盈利能力基本跟随营收变化方向,表现最佳的板块是商用客车,最差的是商用货车。3)行业营运能力整体比13年有所下降,且15Q1存货及应收账款压力进一步显现。4)展望15年,宏观经济下行担忧背景下,预计汽车板块整体成长、盈利和营运能力将相比14年有一定回落。5)建议积极关注三条主线下的投资机会。? 乘用车:繁荣过后,看消费升级机会
1)乘用车需求周期轮动,营收增速14年处于较高水平,15Q1开始回落。2)盈利趋势同营收增速,净利润&净利率14年均增长稳健,15Q1小幅回落但仍然处于较高位置。3)现金流依旧十分充裕,但15Q1回款压力逐步增强。
商用货车:周期向下之后,看排放升级机会
1)受需求下滑影响,营收增速14年趋稳,15Q1小幅回落。2)盈利趋势呈现下降态势,产能利用率下降,但原材料成本价格也在下降,带来商用货车14年、15Q1毛利率水平微降。3)14年整体营运能力趋稳,但15Q1存货与应收账款压力开始突显。
商用客车:传统大中客平淡,新能源放量成亮点
1)需求分化,大中客疲软,轻客稳健,营收整体增速14年小幅增长,15Q1回落明显。2)高毛利座位客车需求弱复苏及原材料成本下行导致14年毛利上升明显;座位客车需求稳健促使15Q1毛利率同比企稳。3)营运指标整体改善且季节性明显,回款压力持续存在。
零部件:表现超越整车,后续看企业转型
1)超越整车表现,整体营收持续增长。2)14年净利润&净利率均有改善,但15Q1下降明显,整体盈利能力稳定。3)营运能力,整体14年较佳,15Q1存货/应收压力初现。
展望2015:看好三条主线下的投资机会
1)存量激活,推荐“金固股份”、“隆基机械”、“德联集团”。2)技术创新,推荐“宇通客车”、“亚太股份”、“比亚迪”。3)消费升级,推荐“长城汽车”、“长安汽车”、“江铃汽车”。