报告要点

行业整体：2014景气度一般，2015看结构

1）14年汽车行业营收增速处于较高水平，15Q1回落明显。2）行业盈利能力基本跟随营收变化方向，表现最佳的板块是商用客车，最差的是商用货车。3）行业营运能力整体比13年有所下降，且15Q1存货及应收账款压力进一步显现。4）展望15年，宏观经济下行担忧背景下，预计汽车板块整体成长、盈利和营运能力将相比14年有一定回落。5）建议积极关注三条主线下的投资机会。? 乘用车：繁荣过后，看消费升级机会

1）乘用车需求周期轮动，营收增速14年处于较高水平，15Q1开始回落。2）盈利趋势同营收增速，净利润&净利率14年均增长稳健，15Q1小幅回落但仍然处于较高位置。3）现金流依旧十分充裕，但15Q1回款压力逐步增强。

商用货车：周期向下之后，看排放升级机会

1）受需求下滑影响，营收增速14年趋稳，15Q1小幅回落。2）盈利趋势呈现下降态势，产能利用率下降，但原材料成本价格也在下降，带来商用货车14年、15Q1毛利率水平微降。3）14年整体营运能力趋稳，但15Q1存货与应收账款压力开始突显。

商用客车：传统大中客平淡，新能源放量成亮点

1）需求分化，大中客疲软，轻客稳健，营收整体增速14年小幅增长，15Q1回落明显。2）高毛利座位客车需求弱复苏及原材料成本下行导致14年毛利上升明显；座位客车需求稳健促使15Q1毛利率同比企稳。3）营运指标整体改善且季节性明显，回款压力持续存在。

零部件：表现超越整车，后续看企业转型

1）超越整车表现，整体营收持续增长。2）14年净利润&净利率均有改善，但15Q1下降明显，整体盈利能力稳定。3）营运能力，整体14年较佳，15Q1存货/应收压力初现。

展望2015：看好三条主线下的投资机会

1）存量激活，推荐“金固股份”、“隆基机械”、“德联集团”。2）技术创新，推荐“宇通客车”、“亚太股份”、“比亚迪”。3）消费升级，推荐“长城汽车”、“长安汽车”、“江铃汽车”。